发展空间仍大，关注SUV成长

 

      2003-2013年我国汽车行业快速发展，截至2013年末，我国汽车保有量已达1.37亿辆，是2003年的5.07倍。以此计算，目前我国千人汽车保有量约为100辆，扣除非乘用车影响，我国千人乘用车保有量不仅低于150辆的世界平均水平，更远低于欧美等发达国家保有量水平，由此可见，我国乘用车市场未来仍有较大的发展空间。

 

      尽管目前各地政府为缓解交通拥堵和防治大气污染，纷纷出台了限购、限行、限牌政策，将会对乘用车市场产生一定的负面影响。但我们认为，随着宏观经济的企稳回升以及消费升级，乘用车行业景气有望延续，市场普遍预计2014年我国乘用车仍将保持10%左右的较快增长。其中，SUV依旧是细分子行业中成长最快的一个，仍有较好的投资机会，有意配置汽车板块的投资者不妨多加关注。

 

 

      本次我们共收录了上汽集团、长安汽车、长城汽车和一汽轿车等4家乘用车上市公司，各公司成长性和安全性评级、PE、股价所处估值评级位置及预期股价区间详见下表：

 

 

      从表一中我们可以看到，表现最好的是长城汽车，其最近几期成长性及安全性评级均为1，是成长性最好，盈利稳定性及可预测性最强的公司。其次是长安汽车，其最新一期成长性及安全性评级均由2上调为1，主要是因为2013年以来，旗下长安福特新推出的福特翼虎、翼搏等车型持续热销，投资收益大幅提升带动公司业绩超预期增长。上汽集团则表现略差，其最新一期成长性及安全性评级均为2，主要是因为其体量庞大，业绩增长不易。最差的当属一汽轿车，其最新一期成长性评级和安全性评级分别为2和3，盈利稳定性一般。

 

      估值方面，我们可以看到目前长城汽车和一汽轿车股价均处于估值评级的A点位置，长安汽车和上汽集团股价则处于B点位置。总的来说，4家乘用车公司的股价均较为便宜，估值优势明显。

 

 

 

      2003-2013年，我国汽车产业快速发展，汽车保有量从2003年的2400万辆增至2013年底的1.37亿辆。以此计算，目前我国千人汽车保有量约为100辆左右，仍低于150辆的世界平均水平，更遑论欧美等发达国家，由此可见，目前我国乘用车仍处于快速普及阶段，我国乘用车产业在未来较长的一段时间内仍将处于整体需求持续增长的阶段，乘用车发展基础仍在。

 

      2013年，尽管我国宏观经济依旧低迷，但得益于我国人均可支配收入的增长以及二三线城市及广大农村汽车消费需求增加，2013年我国汽车产销量一改2011、2012年的微增长态势，保持了较快增长。据中汽协相关统计数据显示：2013年我国乘用车产销1808.52万辆和1792.89万辆，同比增长16.50%和15.71%。

 

      虽然近年来我国汽车行业蓬勃发展，但却存在自主研发能力弱，乘用车市场多为合资品牌及进口车所占据等不足之处。如下图所示：2013年，中国品牌乘用车共销售722.2万辆，同比增长11.37%，占乘用车总销量的40.28%，同比下跌了1.57个百分点；德系、日系、美系、韩系和法系乘用车分别销售337.25万辆、293.06万辆、222.15万辆、157.75万辆和55.26万辆，分别占乘用车销售总量的18.81%、16.35%、12.39%、8.8%和3.08%。

 

 

 

      改革开放30年以来，我国经济持续快速发展，GDP总量已跃居世界第二位，从而使国民财富迅速积累。十八大及三中全会均提出要加快我国城镇化建设速度，同时也指出要提高我国人均纯收入水平，人均纯收入的增加必将导致大众对汽车的购买力和购买意愿增强，我国乘用车发展的市场基础仍在。

 

      自2009年起，我国广大农村汽车消费蓬勃发展，考虑到目前我国三四线城市和农村汽车保有量仍较低，以及农村人均纯收入的增加，目前我国三线城市以下已进入第一次购车普及期，未来三线城市以下汽车消费需求或将成为带动我国乘用车行业增长的主要引擎。同时，据统计，我国家庭用车5-6年进行换购的比例约为48.7%，3-4年的换购比例为28.7%，以3-6年更换频率来看，2009-2011年购买的乘用车（约5000万辆）即将进入换车周期，这也将有助于推动乘用车需求。

 

      综上所述，进入2014年，在我国三线城市以下首次购车需求以及一二线城市换购需求的叠加刺激下，预计2014年我国乘用车行业仍有望实现10%左右的同比增长。

 

 

      近年来，受消费结构升级以及置换需求共同作用，SUV需求强劲增长，2013年全年SUV销量约为299万辆，同比增长49.4%，远超传统轿车销量增速（11.77%）及乘用车销量增速（15.71%）。目前，我国汽车消费者年龄结构趋于年轻化，随着80后进入集中购车期，其消费需求及个性化需求决定了兼具良好的舒适性及可通过性的、可满足消费者个性化、安全、空间等市场诉求的SUV仍将是乘用车细分行业中增长最快的一个，SUV仍将景气延续。

 

      截至2013年末，我国SUV市场占比约为16.67%，距离成熟汽车市场25%的平均水平还有一定的距离，同时考虑到我国多山地、且公路交通体系不甚完善的特点，未来SUV仍有较大的发展空间，预计SUV占比有望接近或超过30%，SUV热潮远未消退，可关注如长城汽车及长安汽车等相关SUV个股。

 

 

      目前，我国汽车总保有量已高达1.37亿辆，在车辆和交通流大幅增长，交通管理压力和安全风险不断加大，以及因汽车尾气排放所导致的雾霾天气频发的背景下，为治污、治堵，近两年来多个城市纷纷实施限购、限行、限牌政策，这将对乘用车市场产生了一定的负面影响，但我们认为：限牌政策的实施，将对二手车交易产生较大的负面影响，但对于新车购买，影响或将十分有限。

 

      事实上，从近几年各大城市相继实施限行、限牌、限购政策的效果来看，受到冲击最大的当属二手车市场。虽然在销量数据上，二手车销量仍呈现出了较大的增幅，但随着各地排放标准的提高，以及越来越多城市出台限迁令，未来二手车市交易将出现萎缩。而对于新车购买来说，除北京、上海两个中国特大城市外，贵州、广州推出的汽车限行限购政策并未明显影响当地居民的购买需求。市场认为未来随着宏观经济的企稳回升以及消费升级，乘用车行业有望景气延续，市场预计2014年我国乘用车仍将保持10%左右的较快增长。

 

 

      近年来，我国雾霾天气频发，以可吸入微粒物、细微粒物（PM2.5）为特征的污染问题日益突出。据统计，机动车尾气污染已成为我国空气污染的重要来源，是造成灰霾、光化学烟雾污染的重要原因之一。随着我国机动车保有量的迅速增长，机动车尾气治理的重要性越发突出，节能减排和排放标准升级是大势所趋。为此，国家出台了《大气污染防治计划》和《新能源汽车推广计划》。截至目前，参与到新能源汽车推广计划的城市已达87个，未来新能源汽车或将快速发展，可重点关注在新能源汽车领域投入巨大且极具领先优势的比亚迪。

 

 

      下表是4家乘用车公司年度业绩汇总表。从过去三年来看，2010年汽车行业快速发展，4家公司营收及经常性净利润总和同比几近翻倍；2011年汽车行业经历了个位数的微增长阶段，4家公司经常性净利润合计同比增速仅为6%；2012年尽管乘用车行业景气低迷，但4家公司经常性净利润仍实现了25%的同比增长；到2013年，汽车行业尤其是乘用车行业景气回升，我们预计4家乘用车上市公司营收及经常性净利润总和仍将保持25%以上的同比增长。

 

 

      从4家公司数据对比表来看，尽管2011、2012年乘用车景气低迷，但除一汽轿车连续两年出现亏损（因车型老化问题导致销量和单车售价下降）外，其他三家乘用车上市公司仍保持了不错的增长，其中尤以长城汽车的成长最为耀眼，其2012年营收及经常性净利润分别同比增长率43%和67%。上汽集团则整体表现稳健，即使是在2011-2012年乘用车景气下滑时，公司净利润仍能保持稳20%以上的同比增长。而长安汽车则受益于福特 “1515”战略的实施，2012年公司经常性净利润保持了35%的同比增长。

 

 

      与年度业绩汇总表不同的是，季度业绩汇总表为4家上市公司数据加总所得。从下表我们可以看出，自2012年4季度以来，4家乘用车上市公司营收增速开始回升，我们认为这主要得益于汽车行业尤其是乘用车行业景气回升，产销两旺所致。

 

 

 

      就具体公司而言，各公司业绩分化比较明显。其中长城汽车表现最好，自2012年3季度以来，其营收及经常性净利润均保持同比正增长，且净利润增速保持在40%以上，其毛利率也稳定在25%以上的较高水平。2013年哈弗H6和M4持续热销，近期推出的H8（中高端SUV）也备受关注和好评，未来公司还将推出H2、H7和H9等新车型，为公司业绩增长提供新的驱动力。

 

      再看上汽集团，公司整体业绩表现较为稳健，在并表范围发生改变后，2013年前3季度，除2季度小幅下滑外，其经常性净利润仍保持稳健成长，且毛利率也维持在10%以上。

 

      长安汽车则主要受益于福特在华战略的转变，以及长安福特翼虎、翼搏两款SUV持续热销， 2013年前3季度公司营收及净利润分别实现了38.64%和206.25%的同比增长。未来随着公司重庆三厂以及杭州工厂等新产能投放，以及Edge、Taurus、Escort等新车型的推出，公司业绩仍有望保持较快增长。

 

      一汽轿车则自2013年初开始，业绩大幅回升，主要是受益于会计政策变更导致的净利润增加，日元持续贬值所带来的营业成本下降，以及红旗H7和首款SUV奔腾X80的推出和热销。14年公司将进入新一轮产品投放周期，将推出新马自达6（中高级轿跑）、奔腾B70、马自达CX7（SUV）改款车型，市场预计未来2-3年公司销量复合增速将保持20%-30%的较快增长。

 

 

      从下表中我们可以看到，无论是最近一年，最近13周还是最近一周，交运设备行业表现都优于大盘，尤其是在最近一年里，交运设备指数上涨4.75%，而沪深300则下跌了17.33%。

 

 

      从各家公司表现来看，近52周以来，长安汽车、长城汽车以及一汽轿车的市场表现均强于大盘及行业平均水平。其中，长城汽车主要是凭借SUV车型哈弗H6和M4持续热销，实现了业绩的大幅上涨；而长安汽车则主要是因为长安福特翼虎、翼搏两款SUV的持续热销，投资收益大幅增加带动其业绩快速成长。市场一致预期长安汽车和长城汽车未来三年营收及经常性净利润年复合增长率均在20%以上，属于本站的积极成长股。