成长性好,估值又低的银行

一、评述范围
      股票估值500的银行行业包括14家上市银行，其中（1）国有大行4家：工商银行、建设银行、中国银、交通银行；（2）股份制商业银行7家：深发展A、华夏银行、民生银行、浦发银行、兴业银行、招商银行、中信银行；（3）城商行3家：北京银行、南京银行、宁波银行。

      从下面的表格我们可以看到，就估值来看，14家银行的股价上均为处于JW4点股价图谱的A点，它们的成长动能也全部为1。我们不得不得出这样的结论：银行板块的盈利成长性处在最好的时刻，也是最便宜的时候。

二、 盈利趋势--营收和盈利趋势依然良好。
      2010年14家银行实现营收1.43万亿，扣除非经常性损益的净利润5680亿，平均增速分别为32.3%和44.6%，2011年1季度14家银行的总营收和总净利润分别为4284亿和1884亿，平均增速分别为33%和36.8%，营收和盈利趋势依然良好。银行的收入主要由利息净收入和非息净收入构成，2010年和2011年1季度的利息净收入增速分别为33.7%和30.8%，非息净收入增速分别为26.5%和44.7%，利息收入的增速依然良好，但有减缓迹象，而非息收入的增速在提升。

      对比14家银行2010年全年以及2011年1季度的经营概况（如下表），可以看出，今年1季度的营收增速与去年基本持平，但多个银行的净利润增速低于去年，其中利息净收入增速下滑明显，但非息净收入增速则显著上扬，银行业务转型进程加快，主要受到贷款额度下降、存款准备金率高企、贷存比政策等影响，银行积极采取低资本消耗的方式增加收入。

      从上表中我们注意到，今年1季度营收和净利润增速均高于去年的银行有工商银行、建设银行、深发展、招商银行、浦发银行，相应的利息净收入增速也有所上升。

      1季度利息净收入增速前三位的分别是南京银行（43.9%）、深发展（41.4%）、浦发银行（40.3%）。非息净收入1季度增速高的集中在股份制商业银行中，其中前三位的分别是中信银行（64.9%）、民生银行（64.2%）、招商银行（59.9%）。但南京银行和宁波银行一反行业常态，中间业务发展放缓，非息净收入增速明显回落。

      总体而言，工商银行和建设银行延续稳健增长态势，深发展业绩改善程度最大，浦发银行和招商银行加速增长，城商行表现相对较弱。

三、估值及证券市场表现
      （1）股价波动大，4月中至今随大盘大幅下挫。

      从上面表格中的股价表现统计来看，城商行的表现持续低迷，股份制商业银行波动较大，国有大行相对波动较小。深发展表现最佳，或许折射了市场对其与平安合并后业绩改善的预期；城商行近3个月股价表现为行业最差，反映了1季度业绩表现在行业中的地位，以及社会对地方融资前景的担忧。近3个月沪深300下滑近5%，银行股表现好于大市，但本周沪深300跌幅约3%，而银行股平均下滑了6%，银行业绩并未出现恶化，部分银行更是加速增长，目前股价处于超跌状态反映了人们再次对中国的经济环境以及与整体经济相关极大的银行业的不确定心理，甚至担忧，进一步推低了整体估值水平。

      （2）银行分红稳定，大行分红率最高。
      除深发展外，其余银行基本上每年都有分红，从下表看出，国有大行分红出息率最高，工行、建行和中行均接近40%，城商行平均分红率也达24%，而股份制商业银行的分红率相对较低，平均12%，其中招商银行的出息率较高，达24.58%，兴业银行本期高送转，分红方案为10转8派4.6(含税)。

四、行业及政策分析
      截至2011年5月18日，存款准备金率今年已是第5次上调，大型金融机构和中小型金融机构准备金率分别达21%和19%的历史最高值。

      随着国家对流动性的收紧，货币供应量增速明显下滑。M1、M2今年4月份增速分别为14.1%和15.3%，远低于去年12月的20.4%和18.9%。

      银监会又出台了日均存贷比监管政策，6月份开始实施，将减少月度存贷比的波动，季末冲贷款的手段将难以实现，进一步限制了银行的贷款，4月新增贷款同比下滑4.44%。

      各银行的吸储压力均有所增大，从1季度的存款结构变化看，活期存款占比减少，定期存款增速较大。 

      在贷款增速受限的情况下，银行都在寻找生存之道。由于货币市场利率上扬，1季度银行普遍增加了收益率较低的同业资产的配置；提高收益率较高的小企业贷款占新增贷款的比重，以提高贷款的议价水平。目前净息差上升的银行主要是受益于贷款重定价，但随着活期化减弱、高收益的贷款占生息资产的比重下滑等，下半年净息差回升速度可能将放缓，甚至出现小幅下降。 

      行业1季度资本充足率及核心资本充足率下滑，主要是因为根据监管要求，首次将市场风险资本计入风险资产，导致加权风险资产余额上升。再融资需求显现，目前拟实施配股的有中信银行（10配2.2，260亿元），北京银行拟定向增发10.8亿股融资118亿元。

五、公司点评
      工商银行：截至2010年末，工商银行拥有16430家分支机构，员工39.7万人，是盈利绝对值最高的上市银行。2010年实现营收和经常性净利润3808亿和1644亿，分别同比增长23%和29%。2010年净息差2.44%，较上半年提升7bp，一季度继续回升至2.55%左右。贷存比仅59.4%，吸储压力较低。公司经营稳健，资产质量高，是我们君亮估值聚焦中“成长+收益”的好股票。

      建设银行：截至2010年末，建设银行有13425家分支机构，员工31.4万人。2010年营收和经常性净利润分别实现2515亿和1338亿，分别同比增长19%和27%，增速略低于工行。贷存比60.89%，净息差逐季稳步回升，去年为2.49%，四季度环比上扬8bp至2.60%。手续费及佣金净收入同比增速38%，高于工行的32%。拨贷比2.52%，没有加大拨备的压力。公司也是入选君亮估值聚焦“成长+收益”的股票。

      招商银行：公司2011年1季度业绩表现亮眼，营收和经常性净利润分别为223亿和87亿，同比增速高达43%和49%，高于2010年的39%和43%。净息差维持高位高弹性，2010年逐级提高，全年净息差为2.65%，同比增加42bp，今年1季度再大幅提升33bp至2.98%。贷存比72.6%，吸储压力较大，活期占比有所下滑。中间业务收入大增62%，占比达18%，十分突出。拨贷比2.06%，拨备压力较小。但资本充足率及核心资本充足率随着业绩增大而收窄，压力渐行渐近，下半年或有融资需求。

      同时，兴业银行、浦发银行、北京银行都是不错的配置候选。

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