经济增速下行，包装印刷业好坏互见

      2012年一季度业绩公告显示，包装印刷行业营收同比增速大幅下降，经常性净利润较2011年同比下降明显，业绩低迷。包装印刷行业的下游通常为受经济增速下行影响较大的行业，如服装、家电等，下流不畅，上游淤塞。但是也有例外，仍有部分下游行业（如食品、卷烟）属于消费型弱周期行业。因而部分包装印刷类公司（如生产软塑料包装的永新股份）仍具有弱周期中的稳定增长预期。总体来讲，包装印刷业中的公司好坏互见。

行业背景概述 

      包装印刷行业为轻工制造行业的子行业，处于产业链的中游，属于定价权弱势方，在面对下游需求不佳的情况下，普遍毛利率出现下滑，盈利能力下降（如鸿博股份）。按包装材料划分，包装分为纸包装、软塑料包装、硬塑料包装及PET/金属包装四大类。纸包装下游主要集中在家电及服装行业；软塑包装则针对食品、日用品等；硬包装下游厂商以化妆品为主；PET/金属包装下游集中于饮料行业。 

      按照下游行业不同分析，国内经济增速放缓，受影响最大的当属家电及服装行业。由于其属于周期型行业，回落较大，导致纸包装企业盈利趋势斗转直下。自2009到2011年间，碳酸饮料制造业毛利率降幅较大，由31.87%下降至22.90%，PET/金属包装类公司（如紫江企业）受上下游挤压，盈利空间狭窄。食品及日用品行业，属消费型行业，抗周期性较强，具有稳定性，是此轮下降中名副其实的抵御型行业。 

      塑料软包装行业，下游主要应用领域为食品业，行业需求稳定。今年3月份，我国规模以上食品饮料企业零售销量增速在15%以上。根据规划，“十二五”期间，我国餐饮业年均复合增长为16%左右，产业规模在2015年有望突破3.7万亿元；复合软包装市场年均增长将达15%以上，增速稳定。通常，塑料包装原料以PE、PP等塑料粒子为主。该类粒子价格自2008年开始上涨，2010年达到高位，虽然在近期略有震荡，但依然维持在2010年的高位水平，给塑料包装行业施加了较大的成本压力。但让人侧目的是，永新股份作为塑料软包装行业的龙头企业，市场占有率5%，由于自行生产CPP和PE薄膜，自给率超过80%，毛利率受PP等粒子价格波动影响相对较小，业绩成长依然优秀。 

      与普通食品不同，烟草具有相对稳定性的特征。近4年我国卷烟行业产量增速保持在3%附近，2007年至今收入增速一直维持在10%以上，并且2009年-2011年我国烟草制造业的毛利率由69.39%一路上升至73.85%。由于卷烟行业的非周期属性，使其下游行业（如劲嘉股份，以生产烟标为主）也具有一定的弱周期表现。受益于消费升级带来的包装材料升级，2012年烟标生产企业存在弱周期中的稳定增长预期。成本方面，烟标70%-80%的生产成本为纸品、镭射膜、油墨、电化铝等，均来自竞争充分、供应充足的行业。目前国内通胀持续，烟标生产企业成本压力较大，只有部分将产业链贯穿“印刷工艺、纸加工、烟标设计、膜品生产”的公司方能独善其身。劲嘉股份便是一个很好的例子。阅读全文>>

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