汤臣倍健：盈利能力承压，增收不增利或有改变机会

评述：1、盈利能力承压，2022年增收不增利。2022年公司实现营业收入78.61亿元，同比增长5.79%；扣非后净利润13.76亿元，同比下降10.69%。其中，四季度公司实现营业收入17.02亿元，同比增长21.30%；扣非后净利润-0.38亿元，相较2021年同期亏损额扩大40.30%。营收增长主要源于公司境外业务规模快速扩大，但由于平台费用、广告费及市场推广费增长，2022年公司期间费用率同比增长6.66个百分点至46.85%，导致整体呈现增收不增利状态。此外，2022年公司分红预案是每10股派1.8元（含税）。
    2、线下渠道需求有望复苏，发力拓展海外市场。根据欧睿数据，2022年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2001亿人民币，增速约为4.9%。汤臣倍健份额为10.3%，位居第一。2022年公司境内收入67.07亿元，同比增长1.57%，其中，线下渠道收入约占境内收入的61.14%，2022年收入同比下降3.71%至40.87亿元，预计主要是受疫情影响。随着渠道经营（特别是线下）逐步恢复正常，2023年公司境内业务成长可期。分品牌看，2022年公司主品牌“汤臣倍健”实现收入44.45亿元，同比持平，关节护理品牌“健力多”实现收入12.10亿元，同比下降14%，主要是由于线下营销活动受限；益生菌品牌“Life-Space”国内收入3.03亿元，同比64.42%。2018年公司收购澳大利亚公司LSG，LSG主要产品为益生菌品牌“Life-Space”，公司借此切入益生菌赛道，并拓展海外市场。2022年公司加大“Life-Space”品牌的全渠道布局，并将资源向海外市场倾斜，LSG实现营业收入8.03亿元，同比增长21.87%（按澳元口径为1.72亿澳元，同比增长27%），是境外收入同比增长39.46%至11.54亿元的主要动力来源。
    3、重营销驱动业绩增长，未来能否持续值得关注。保健行业一般分两个发展方向，一种是重功能性的保健食品，其需要高额的研发投入，门槛较高；另一种是轻功能性的食品化和快消化产品，需要大量的营销投入，门槛较低且市场竞争较为激烈。从公司过往的产品和销售、研发投入来看，公司的发展路线是后者。近几年公司销售费用率常年维持在30%左右，2022年销售费用率达到40.31%，同比增长6.96个百分点，主要是由于：1）平台费用同比增长49.58%，来自线上直营收入增加以及站内推广成本增加；2）市场推广费同比增长53.91%，来自营养天团推广费用及线上渠道数字媒体投放增加；3）广告费用同比增长27.93%，主要是通过冬奥
及世界杯等赛事宣传，国家体育队合作，加大对Life-Space品牌和主品牌蛋白粉、
钙和多种维生素等重点产品的资源投入。而公司研发费用率常年维持在2%左右，
2022年为2.02%，同比基本持平。这种重营销策略是2021年以前公司维持较快增长
的主要原因，但前提是保健行业整体吸金能力较强（公司毛利率水平常年维持在
60%以上），未来能否持续值得关注。（2023-3-24）

公司及经营概况：2005年成立，2010年上市。公司主要产品为膳食营养补充剂，旗下拥有主品牌“汤臣倍健”、关节护理品牌“健力多”以及“Life-Space”等。2022年公司主营产品片剂、胶囊、粉剂分别实现营收占比32.35%、22.18%、14.27%。控股股东、实际控制人、董事长：梁允超；（持股比例：41.79%）；在职员工：3602名；总经理：林志成；地址：广东省广州市科学城科学大道中99号科汇金谷三街3号；电话：020-28956666；传真：020-28956666；网址：www.by-health.com