隧道股份：业绩大幅改善，受益基建投资恢复

评述：1、疫情影响逐渐消除，业绩表现大幅改善。2022年前三季度公司实现营收381.21亿元，同比下降7.94%；实现扣非后净利润12.92亿元，同比增长1.7%。其中，三季度单季实现营收179.63亿元，同比增长16.75%，环比增长89.09%；实现扣非后净利润7.91亿元，同比增长50.27%，环比增长244.47%。公司前三季度收入下滑、利润微增，主要是受3-5月上海地区疫情多发影响，施工业务基本处于停工状态。随着疫情趋缓，公司各项业务恢复开展，三季度业绩大幅回暖。而利润增速远大于收入增速，主要系公司参投的建元基金投资华大九天，三季度确认投资收益3.77亿元。不过，由于相对低毛利的施工业务增长较快，单季毛利率同比下降1.81个百分点至12.02%。随着步入“金九银十”传统施工旺季，公司施工进度逐步加快，四季度业绩有望延续回暖趋势。
    2、设计业务订单快速增长，国内市场拓展逐见成效。2022年前三季度公司新签合同额560.78亿元，同比增长7.26%。1）分业务来看，施工业务、设计业务、运营业务分别新签合同额462.1亿元、57.38亿元、41.31亿元，各同比增长2.86%、47.74%、18.89%。设计业务实现快速增长，主要系稳增长政策驱动工程项目建设，首先传导至设计业务。而施工业务作为设计的下一程序，预计未来订单金额也将随之增长。2）施工业务订单细分来看，轨道交通、市政工程、能源工程、道路工程、房产工程、其他工程分别新签订单135.5亿元、71.17亿元、31.47亿元、123.58亿元、80.76亿元、19.62亿元，同比分别变动52.78%、-28.34%、-41.28%、-5.34%、38.27%、4.95%。道路工程和房产工程业务订单实现较快增长，而市政工程和能源工程业务明显下滑，主要是疫情导致越江隧道、综合管廊、电力和燃气工程等项目建设推迟，后续随施工进度加快有望回升。3）分区域来看，上海市市内业务新签合同额244.84亿元，同比下降8.32%；上海市市外业务新签合同额217.26亿元，同比增长30.41%，国内市场拓展逐见成效。
    3、基建投资保持较高强度，公司将因此受益。2022年1-10月基建投资（不含电力等）同比增长8.7%，10月同比增长9.4%，单月增速较9月放缓1.1个个百分点；1-10月基建投资（全口径）同比增长11.4%，10月同比增长12.8%，较9月放缓3.5个百分点。10月基建投资虽有放缓，但依然维持10%以上的较高强度，是支撑投资的最主要力量。细分来看，10月电、
热、燃、水等投资同比增长26.5%，新旧能源投资均显著加快，景气度较高，有望带动公司
能源工程业务恢复增长；交通仓储投资同比增长8.3%，水利环境公共设施管理投资同比增
长10.9%，均较9月份略有放缓，但也处于近几年较高增速水平。10月社融低于预期，显示
经济复苏不稳固，稳增长总基调预计不变。随着前期政策性金融工具支持项目落地、以往
年度未使用专项债额度加快使用，预计四季度基建投资仍将保持较快增长，同时专项债、
政策性金融工具等融资支持有望持续至明年，公司也将因此受益。
    4、轨道交通市场空间广阔，关注上海项目落地进展。轨道交通又称“城市交通的主动
脉”，我国轨道交通建成长度近十年来迅速增长，年复合增长率达到18%，预计2026年我国
轨道交通建成长度或达1.6万公里，市场空间广阔。截止2021年末，全国开通运营轨道交通
的城市已达51个，运营里程约9200公里，其中上海运营总里程达830公里，位居榜首。2022
年9月，上海宣布将启动总投资约1.8万亿元的8个重特大项目，涉及基础设施、新能源、民
生保障等多个领域。涉及轨道交通建设项目方面，根据发改委此前的批复方案，同意上海建
设19号线及北延伸、20号线一期及东延伸、21号线一期及东延伸、23号线一期、12号线西延
伸、13号线东延伸、15号线南延伸等项目，总里程超280公里，预计增加客流量300万人次/日
，总投资约3800亿元，有望掀起新一轮的投资热潮。公司作为长三角区域的基建龙头，承担
了上海95%以上的市管道路运维任务，轨道交通业务预计将充分受益，相关项目落地进展值
得关注。（2022-11-16）

公司及经营概况：1993年成立，1994年上市。公司是全国领先的地下工程业务全产业链综合服务商，是中国施工行业第一家上市的股份制公司和中国第一家设立博士后工作站的施工企业，主要从事隧道、路桥、轨道交通、水务、能源和地下空间等城市基础设施的设计、施工、养护、投资和运营业务，以及部分盾构设备的制造业务。2022年上半年公司施工业务、设计服务、投资业务、运营业务的营收占比分别为80%、6%、6%和5%。控股股东：上海城建(集团)有限公司（持股30.49%）；实际控制人：上海市国有资产监督管理委员会（持股43.65%）；董事长：张焰；总经理：周文波；在职员工：15765人。地址：上海市徐汇区宛平南路1099号；电话：021-65419590；传真：021-65419227；网址：www.stec.net。