太阳纸业：原料优势进一步凸显，林浆纸一体化稳步推进

评述：1、二季度业绩符合预期，木浆产品利润贡献大幅增加。2022年上半年公司实现营收198.55亿元，同比增长25.56%；实现扣非后净利润16.38亿元，同比下降25.28%。其中，二季度实现营收101.88亿元，同比增长24.7%；实现扣非后净利润9.8亿元，同比下降11.68%。上半年浆价持续上行并高位盘整，能源成本较2021年底虽有回落但仍处高位，公司造纸业务盈利能力明显承压，导致上半年综合毛利率同比下降6.28个百分点至16.49%，拖累整体利润表现。二季度公司扣非后净利润环比增长48.94%，主要得益于溶解浆、化学浆等木浆产品价格快速上行，盈利提升至历史高位水平，利润贡献大幅增加。再加上文化纸产品的价格提涨，公司上半年营收维持稳定增长。另外，上半年公司期间费用率同比提升1.36个百分点至6.94%，主要系股权激励成本摊销增加及研发投入加大。
    2、制浆：短期浆价高位盘整，原料优势进一步凸显。受运输、罢工及俄乌战争等因素影响，海外浆厂供给稳定性变弱，纸浆价格从2021年12月起大幅上涨，2022年上半年针叶浆、阔叶浆的均价分别较2021年11月上涨1800元/吨、1500元/吨，增幅均达到约35%。公司把握时机拓展制浆业务，北海80万吨化学浆项目去年11月投产，既有助于缓解造纸业务成本上涨压力，也能通过对外销售带来额外收益。受益于此，2022年上半年公司化学浆收入同比暴增60471.71%至13.76亿元，贡献毛利润同比暴增76871.31%至2.41亿元。同时，木浆价格上涨也带动了溶解浆价格上涨，2022年上半年公司溶解浆收入同比增长41.5%至26亿元，毛利润同比增长29.5%至5.6亿。目前公司拥有105万吨化学浆、140万吨化机浆和80万吨溶解浆产能，木浆系原材料自给率超过55%，一方面可充分受益于浆价上行，另一方面也能有效平抑成本周期波动。由于供给端国际Arauco浆厂MAPA项目156万吨产能推迟至今年10月底投产，三季度浆价仍在高位盘整，待投产后全球商品浆供需紧张局势有望边际缓解，四季度浆价上行趋势或将减缓，驱动浆纸产品盈利改善。
    3、造纸：箱板纸成本压力有望缓解，关注文化纸旺季需求释放情况。2022年上半年公司文化纸实现营收55.69亿元，同比下降19.67%，毛利率同比下滑11.96个百分点至15.25%，主要是受下游需求疲软及浆价持续高位运行影响，提价落地幅度不及成本上涨幅度，盈利整体受损。纸业周期性明显，6-8月属于传统需求淡季，纸价有所回落，随着步入9月小旺季，
大型纸企发布涨价函，叠加上述四季度浆价上行趋势有望减缓，纸企盈利能力或将回暖，关
注后续文化纸需求释放情况和提价落地进展。2022年上半年公司箱板纸实现营收56.93亿元，
同比增长31.7%，主要得益于中高端箱板纸产能释放；毛利率同比下滑4.31个百分点至12.2%，
主要系疫情影响，多地物流运输受限，叠加原材料废纸价格横盘整理，短期市场需求孱弱，
纸价有所回落。目前废纸价格底部企稳，7月/8月国废价格分别环比-3.4%/-8.2%，8月美废
价格回落近100美元/吨，公司在老挝建有年产40万吨废纸浆项目，可以利用海外废纸进行生
产并供应国内箱板纸，原材料自给率约80%，有望缓解成本压力。
    4、产能扩张路径清晰，林浆纸一体化稳步推进。公司产能扩张稳健，目前浆纸产能超
过1000万吨，其中浆、纸产能分别达到435万吨和579万吨。公司山东、广西、老挝三大基地
并驾齐驱，分别对应北方市场、南方市场、林木与废纸浆等原料基地，形成了林浆纸一体化
产业体系。截至2022年上半年，山东本部兖州、济宁和邹城合计浆纸产能超过700万吨；老
挝150万吨浆纸产能全部落地，配套林建设稳步推进；广西北海基地一二期项目已基本落实，
80万吨化学浆产线运行平稳且超过设计产能。预计广西北海10万吨生活用纸一期项目于2022
年下半年投产，山东宏河3.4万吨超高强度特种纸于2023年一季度投产，新产能释放有望为
公司持续贡献增量。此外，3月份公司通过收购开启广西南宁布局，拟投资200亿元新建525
万吨浆纸项目，未来有望与三大基地形成协同，为公司发展提供新动力。（2022-9-22）

公司及经营概况：2000年成立，2006年上市，主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售，业务范围覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大部分，主要产品包括文化纸（双胶纸、铜版纸）、包装纸（牛皮箱板纸、瓦楞原纸）、食品纸（淋膜原纸等）、快消类产品（生活用纸、湿巾等）、特种工业纸、木浆产品（溶解浆、化学浆、化学机械浆等）。公司是中国造纸行业领军企业，位列世界造纸前30强。2022年上半年公司文化纸、包装纸、溶解浆、化机浆、淋膜原纸和生活用纸的收入占比为28%、29%、13%、5%、4%和4%。控股股东：山东太阳控股集团有限公司（持股45.97%）；实际控制人、董事长兼总经理：李洪信（持股67.97%）；员工：13300人。地址：山东省济宁市兖州区友谊路1号；电话：0537-7928715；传真：0537-7928762；网址：www.sunpapergroup.com。