豪悦护理：利润短期承压，产能建设稳步推进

评述：1、受原材料价格上涨影响，公司短期利润承压。2022年上半年公司实现营收12.77亿元，同比增长17.7%；实现扣非后净利润1.45亿元，同比下降16.27%。其中，二季度实现营收7.62亿元，同比增长37.25%；实现扣非后净利润2.34亿元，同比增长6.71%。上半年在长三角疫情反复的影响下，公司收入仍实现快速增长，主要得益于新客户的开拓，以及疫情加速行业出清背景下原有客户订单增加，但由于综合毛利率同比下降5.36个百分点至22.59%，上半年利润不增反降，主要原因包括：a）高分子和木浆等原材料价格上涨；b）高毛利的防疫产品占比持续降低；c）会计政策变化（运输费用由销售费用分类至营业成本）致毛利率同比下降2.5个百分点。受俄乌战争、疫情等多方面影响，预计短期内原料成本仍有较大不确定性，对公司盈利能力形成扰动。
    2、婴儿+成人卫生用品稳健增长，宠物用品拓展成效初显。2022年上半年公司各品类业务均表现良好。其中，婴儿卫生用品实现收入9.08亿元，同比增长18.66%，主要得益于公司持续进行产品研发迭代，不断拓宽与客户的合作范围并开发新客户；成人卫生用品业务实现收入2.82亿元，同比增长6.4%，主要是成人失禁用品和女性卫生用品稳健增长；其他产品（包括湿巾、柔肤纸、宠物垫、防疫口罩、隔离服面料等）业务实现收入0.87亿元，同比增长59.19%。在防疫产品大幅缩水的情况下，其他产品仍能实现快速增长，主要是宠物用品高速增长贡献可观增量。我国作为全球宠物用品行业增长最快的地区之一，2021年行业规模约318亿元，Euromonitor预计未来将以12.6%的年复合增长率持续扩容。公司全资子公司江苏道琦专注于生产宠物用品，将公司生产婴儿和成人卫生用品过程中产生的废品进行粉碎，回收里面的高分子和木浆材料，加工制作成宠物护理垫，在成本上具有相当优势。目前公司已取得两项宠物垫相关专利，未来在宠物用品赛道的持续拓展值得关注。
    3、吸收性卫生用品市场广阔，公司市占率可提升空间大。我国吸收性个人卫生用品主要可分为女性卫生用品、婴儿纸尿裤及成人失禁用品三大细分赛道，市场规模分别从2011年的502.4、263、9.2亿元增至2021年的987.1、683.6、75.1亿元，对应过去十年的复合增长率分别为7.7%、12.5%、23.2%。具体来看，女性卫生用品方面，国内行业发展已进入成熟期，卫生巾的市场渗透率超过99%，而经期裤市场才刚刚起步。目前公司合作的几大品牌占据国内约40%的市场份额，正抓住经期裤市场快速发展的契机，进一步扩大女性卫生用品的
市占率。婴儿纸尿裤方面，2021年市场渗透率上升到81.5%，但市场规模同比下降15.1%，主
要是我国新生儿人数呈下降趋势。不过，公司目前在我国婴儿纸尿裤市场占有率仅5%，凭借
核心的吸收复合芯体原材料优势（如第四代新型复合芯体），公司与跨国巨头尤妮佳、花王
及国内电商母婴知名品牌BabyCare等已建立稳定合作关系，未来若能持续拓展新客户，市占
率还有很大提升空间。成人失禁用品方面，国内市场处于导入阶段，近几年市场规模呈两位
数的高速增长。相比日本80%、美国65%、西欧58%的的市场渗透率，我国市场渗透率水平仅
为6%左右，可提升空间巨大。在我国人口老龄化趋势下，成人失禁用品市场前景广阔，公司
成人失禁用品位列十强品牌，或将持续受益。
    4、稳步推进国内外产能建设，持续发展自主品牌。国内方面，截至2021年底，公司募
投项目“新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改”已实施完毕，“年产12亿片吸收性
卫生用品智能制造生产基地建设项目”完成比例达71.87%；公司计划在湖北建立老龄化护理
生产基地，2022年上半年厂房主体框架结构已完成，预计年底建成并投入使用。国外方面，
泰国子公司的厂房已在装修中，预计2022年下半年完成从租赁厂房搬迁、设备安装调试及投
产。此外，公司持续推进自主品牌渠道建设，聚焦小红书、抖音等新兴电商渠道，逐步实施
品牌推广计划，未来有望形成ODM（代工服务）+自主品牌的双轮驱动，抢占市场并提升盈利
水平。（2022-9-21）

公司及经营概况：2008年成立，2020年上市，主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司目前主要为凯儿得乐、Babycare、BEABA等国内龙头品牌及尤妮佳、宝洁等全球卫生用品龙头企业提供代工服务，并经营希望宝宝、天生明星、Mamamia、Sunny Baby、NANAKIA等自主品牌。2022年上半年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品的收入占比为71%、22%和7%，境内和境外的收入占比为91%和9%。控股股东：李志彪、朱威莉、李诗源（分别持股33.53%、21.22%和5.86%）；董事长兼总经理：李志彪；员工：1757人；地址：浙江省杭州市余杭区瓶窑镇凤都路3号；电话：0571-26291818；传真：0571-26291817；网址：www.hz-haoyue.com。