嘉元科技：极薄锂电铜箔龙头，业绩持续较高增长

要点：1、本期我们将国内极薄锂电铜箔龙头嘉元科技纳入研究范围。公司主要产品为超薄锂电铜箔（4.5微米-6微米）、极薄锂电铜箔，应用于锂离子电池极流体，同时生产少量PCB用标准铜箔产品用于PCB电路板。其中，铜箔在锂电池结构中充当着载体和负极集流体，负极材料涂覆在铜箔的表面制成极片，其作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以便形成较大的电流输出。铜箔生产的资本开支和技术壁垒较高，行业竞争格局相对稳定，近年来市场份额逐渐向龙头企业集中。根据EVTank数据显示，2021年国内前五大锂电铜箔生产企业分别为灵宝华鑫（13%）、诺德股份（12%）、嘉元科技（9%）、铜冠铜箔（7%）和华威铜箔（6%）。2021年前五大合计市占率46%，较2020年的41%明显提升。
    2、铜箔轻薄化是大趋势，行业供需关系仍然偏紧。随着提升动力电池能量密度成为各大动力电池厂商的竞争目标，铜箔轻薄化已成为大趋势（8微米向6微米铜箔转换可提升电芯能量密度3%-5%，由6微米向4.5微米铜箔转换可提升电芯能量密度5%-10%）。由于较高的技术壁垒以及设备要求，目前市场上仅有诺德股份和嘉元科技能够量产4.5微米锂电铜箔。此外，电解工序中的核心设备生箔机主要是日韩企业提供，受海外产能限制，行业整体新增产能有限。预计2022年新增产能如期释放的仅有诺德股份、嘉元科技、德福科技、超华科技等少数公司，铜箔行业供需偏紧，2023年或有所缓解，但高端铜箔供给仍相对偏紧。
    3、绑定核心大客户，产能持续扩张。公司锂电铜箔已成为宁德时代、比亚迪、孚能科技、中航锂电等的核心供应商，2021年前五大客户销售金额占比达到83.99%。据嘉元科技招股说明书显示，公司与宁德时代等一线电池企业的合作年限均超过10年，为业绩增长奠定基础。其中，宁德时代是公司最大客户，2021年公司与宁德时代其关联公司销售额占公司年度销售总额的54.90%。为了绑定与大客户的合作关系，2022年2月公司公告拟与宁德时代成立合资公司（公司持股80%），合资公司将建设年产10万吨高性能电解铜箔项目。
    由于近年来新能源汽车的渗透率快速上升，锂电铜箔供需关系持续紧张，公司近3年均处于满产满销的状态。根据年报数据显示，2019年-2021年嘉元科技铜箔产量分别为1.77万吨、1.51万吨、2.81万吨，产能为1.6万吨、1.6万吨、2.6万吨，销量为1.73万吨、1.60万吨、2.78万吨。所以公司上市后持续投资扩建产能，截止2021年末公司拥有铜箔产能2.6万吨。根据募投项目
建设规划，2022年至2025年公司预计实现产能分别为4.51万吨、8.31万吨、10.10万吨及10.70
万吨。此外，公司在今年6月再次公告拟定增不超过47.22亿元，用于高性能锂电铜箔募集资金
投资项目、嘉元科技园新增年产1.6万吨高性能铜箔技术改造项目、年产1.5万吨高性能铜箔项
目、年产3万吨高精度超薄电子铜箔项目、江西嘉元科技有限公司年产2万吨电解铜箔项目及补
充流动资金。本次募集资金投资项目建成后，公司产能规模将显著扩大，进一步分享行业发展
红利。
    4、产能如期释放，业绩持续高增长。回顾2022年一季度业绩表现，一季度公司实现9.63
亿元，同比增长81.44%；实现扣非后净利润1.68亿元，同比增长58.35%。营收大幅增长，主要
得益于公司的募投产能从去年开始逐步释放；净利润增速低于营收，主要是公司加大研发费用
投入，导致一季度期间费用率同比增长2.15个百分点至9.28%。此外，公司与诺德股份一样，
铜箔产品定价模式为“铜价+加工费”，因此铜价波动对公司影响并不大。不过，近期国内复
产复工供给增加后，锂电铜箔加工费有所回落，7月初4.5微米锂电铜箔平均加工费平均为7.6
万元/吨，较一季度末的8.2万元/吨有所回落，或影响下半年公司整体盈利水平。（2022-7-19）

公司及经营概况：成立于2001年，2019年上市，是一家专门从事研究、制造、销售高性能电解铜箔的高新技术企业，产品主要应用于锂离子电池行业，最终应用在新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。目前公司主要产品包括锂电铜箔和标准铜箔，2021年营收占比分别为89.83%和10.15%。控股股东：广东嘉沅投资实业发展有限公司（持股27.04%）；实际控制人为董事长廖平元（持股24.34%）；办公地址：广东省梅州市梅县区雁洋镇文社；电话0753-2825818；传真：0753-2825858；网址：www.gdjygf.com。