中国核电：业绩维持高增长，发电业务量价齐升

要点：1、量价齐升带动业绩高增长，一季度净利润超预期。2022年一季度公司实现营收170.99亿元，同比增长22.78%；实现净利润28.84亿元，同比增长53.25%；实现扣非后净利润28.84亿元，同比增长52.7%。回顾2021年全年业绩表现，全年公司实现营收623.67亿元，同比增长19.3%；实现净利润80.38亿元，同比增长34.07%；实现扣非后净利润78.35亿元，同比增长32.85%。公司业绩的大幅增长主要受益于核电及新能源装机稳步投产以及核电市场化电价提升。其中，核电市场化交易电价随着煤电市场化交易电价上浮而上涨，公司2022年一季度受益于综合平均上网电价同比提高，带动Q1毛利率达到51.46%，同比增长6.12个百分点。此外，2021年公司利润分配方案为：每10股派1.5元（含税）。
    2、核电项目审批常态化趋势明显，核电业务发展趋稳。2019年核电审批重启，到2021年连续三年对于核电的审批核准预示着未来我国核电审批有望实现常态化。未来有望以每年6-8台的进度核准，若按照公司40%的占比来看，预计每年公司将有2-3台的新项目核准。截至2022年一季度公司实现核电装机容量23.71GW，相比2020年末新增3.4GW，主要受益于福清5号、田湾6号以及福清6号机组陆续于2021年上半年及2022年一季度投产，同时公司2021年核电机组利用小时实现较大增长，达到7871小时，同比增长250小时。装机及利用小时双重增长下2021年及2022年一季度核电发电量分别达到1731和443.4亿千瓦时，分别同比增长16.7%和14.4%。此外，目前公司共9台在建及筹建机组，其中漳州1、2 号机组预计分别于2024、2025年投产，海南小堆与田湾7号机组预计于2026年投产，徐大堡3、4号、田湾8号及三门3号机组预计于2027年集中投产，三门4号机组预计于2028年投产。2022年4月20日，国常会一次性核准六台核电机组，审批进度加快，公司浙江三门核电项目3、4号机组获得核准，目前公司处于前期准备项目机组超过10台，有望带动未来核电业务稳定增长。
    此外，受煤价高企影响，2021年11月至2022年5月，江苏电力集中竞价结果均在460元/MWh以上，较煤电标杆上网电价391元/MWh上浮接近20%。俄乌冲突以来，国内外煤价出现倒挂，国内动力煤处于电力保供和减碳的平衡点，中长期煤炭价格具备强支撑，各省市场化电力交易电价均会出现上浮态势，核电将参与市场化交易跟随火电价格上涨，带动利润增长。
    3、新能源项目陆续投产，业务快速增长。截至2022年一季度公司实现新能源
装机8.87GW（ 风电2.63GW、光伏6.24GW），较2020年末新增3.62GW。预计主要是
受益于中核汇能的注入以及自建新能源项目投产。在新能源大力投产下，公司2021
及2022年一季度发电量分别同比增长68.7%和37.73%。截至2022年3月31日，公司控
股在建项目装机容量2.07GW，包括风电0.27GW和光伏1.80GW，随着上述项目在2022
年逐步投运，将驱动公司风光新能源收入和业绩进一步增长。此外，据公司规划到
2025年，公司运行电力装机容量达56GW，较2022年3月的32.58GW，增长空间为
71.88%，而由于核电建设周期较长，预计十四五期间增量较为有限，因而主要新增
装机来自风光新能源，公司风光新能源增量空间较大。

公司及经营概况：成立于2008年，2015年上市，公司主要从事核电、清洁能源项目的投资开发和建设运营，是国内第二大，世界第四大核电公司。截至2022年2月28日，公司控股投产核电机组共24台，装机容量2254.9万千瓦；控股在建核电机组6台，装机容量624.9万千瓦。控股在运新能源装机容量887.33万千瓦;在建新能源装机容量192.18万千瓦。公司核电机组大部分位于浙江、江苏、福建等沿海省份。2021年公司华东地区收入占比达到86.99%。实际控制人：国务院国资委（持股59.38%）；董事长：卢铁忠；总经理：马明泽；办公地址：北京市海淀区玲珑路9号院东区10号楼；电话：010-81920188；传真：010-81920369；网址：www.cnnp.com.cn