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一心堂:业绩表现大幅优于同类企业,省外市场进入利润释放期

文章来源:普开良2021-11-26成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2021-11-26
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    评述:1、中药快速增长+省外盈利改善+收购并表,三季度业绩超预期。2021年前三季度公司实现营收105亿元、扣非后净利润7.5亿元,分别同比增长14%和29%,其中第三季度实现营收38亿元、扣非后净利润2.4亿元,分别同比增长18%和31%。相比大参林和老百姓的三季度利润下滑,益丰药房利润增速降至13.7%,公司业绩表现远优于行业同类企业。主要得益于:a)、中药产品快速增长,得益中药基地投产,2021年前三季度公司中药零售同比增长30%以上,收入占比提升到10%,另外处方药(销售占比34.5%)收入增速也达15%左右;b)、过往公司省外门店整体处于亏损状态,2020年基本实现盈亏平衡,2021年前三季度川渝市场增速超过20%,预计开始贡献利润;c)、三季度公司受让成都本草堂股权并增资,完成后持有本草堂56%股权,纳入报表合并(本草堂承诺2021/22/23年净利润不低于2043/2469/3016万元,预计影响当期销售额4亿元。
        2、门店扩展加速,省外市场或进入利润释放期。2018年、2019年和2020年一心堂净新增门店692家、508家、939家,分别占其年初门店总数的13.7%、8.8%和15%,2021年前三季度公司净新增门店1151家,较年初增长16%,门店扩展开始加速。截至2021年9月底,公司共有直营业门店8356家,其中云南省内4837家,云南省外门店3519家,由于省外市场处于扩张建设期,盈利能力较低,2020年仍处于盈亏平衡状态。川渝是公司省外最大的市场,截至2021年9月底,公司在川渝门店规模已经突破1400家(较年初增加247家),根据公司公布的调研纪要,目前四川市场毛利率为33%,仍低于公司整体38%的毛利率水平,但随着门店加密,盈利能力加快,预计现已整体实现盈利。2020年公司在川渝地区销售收入已达20亿元,如果后续川渝市场毛利率提升5个百分点达到公司平均水平,有望释放利润超过1亿元,叠加已盈利的海南、广西市场,公司省外门店预计将进入盈利释放期。
        3、试水药妆店和便利店,探索成长新路径。在实体药房竞争加剧,以及互联网药房冲击愈演愈烈背景下,公司开始试点药妆店和便利店等新模式。截至2021年9月底,公司药妆店已超40家,计划2021年四季度超100家,药妆店除销售药品外,还销售面膜、护肤品等化妆品。同时,公司还试点便利店,截至2021年9月底便利店总数达68家,公司与云南体育彩票中心合作,探索在昆明市一心堂门店销售体彩,目前试点门店约几十家。药房销售化妆品、日用杂货在美国、日本已非常普遍,日本药房分为调剂药房(2017年销售额7.2万亿日元)和药妆店(2017年销售额6.1万亿日元,其中调剂药房主要销售处方药,药妆店销售非处方药、化妆品等。2017年日本药妆店销售构成中,药品仅占32%,化妆品占21%,日用杂货占22%,其他占比25%。如果后续公司探索出日本药妆店发展模式,成长空间将大幅扩宽。
        4、网售处方药逐渐放开,实体药房面临挤压。2021年4月15日国务院办公厅发布《关于服务“六稳”“六保”进一步做好“放管服”改革有关工作的意见》,提到在确保电子处方来源真实可靠的前提下,允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。近年我国互联网药房发展迅速,据米内网统计,我国互联网药房销售规模从2014年的78亿元增长到2019年的1251亿元,年复合增长高达74%,互联网药房占医药零售市场比重从2014年的1.9%提升到2019年的18.9%。而与此同时,我国实体药房销售规模增速却从2014年的10.3%下滑到2019年的3.2%,实体药房受互联网药房挤占严重。处方药从医院市场流向院外市场,被视为实体药房未来成长重要增量,但随着政策对互联网销售处方药限制逐渐放开,互联网药房凭借其高效、便捷等特点,或成为处方药外流的主要承接平台,实体药房的成长逻辑或生变。(2021-11-23)
    公司概况
    公司经营及概况:1981年成立,2014年上市。公司主要从事药品零售业务,是我国西南地区最大的连锁零售药店,也是我国领先的药品零售连锁企业之一,截至2021年6月底共有零售门店8053家,覆盖云南、四川、广西、山西、贵州和海南等10个省市。2021年上半年公司医药零售和批发业务收入占比为90%和8%,分地区来看,来自西南(云南、四川、重庆和贵州)、华南(广西和海南)和华北(山西)的营收占比为84%、9%和4%。控股股东、董事长兼总经理:阮鸿献(持股30.56%);员工:30129人。地址:云南省昆明市呈贡区经济技术开发区鸿翔路1号;电话:86-871-68185283;传真:86-871-68185283;网址:www.hx8886.com。
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