宁德时代：动力电池需求强劲，公司提升上游议价权

评述：1、得益新能源汽车销量爆发，业绩翻倍增长。2021年前三季度公司实现营收734亿元、扣非后净利润66亿元，分别同比增长133%和157%，其中，第三季度实现营收293亿元、扣非后净利润27亿元，分别同比增长131%和125%。公司业绩翻倍增长主要的得益于全球新能源汽车销售放量，进而拉动动力电池需求增长，根据TrendForce公布数据，2021年1-9月全球新能源汽车销量超过420万辆，同比增长148%。2021年前三季度公司毛利率为27.51%，较上年同期提升0.11 个百分点，主要是高毛利的储能业务营收占比和毛利率双双提升；期间费用率为12.2%，较上年同期降低0.12个百分点，主要得益固定费用没有随收入同步增长。
    2、新能源汽车产品力提升，替代油车时点渐行渐近。根据EV Sales等调研机构数据统计，2019年全球新能源汽车渗透率为2.4%（新能源汽车销量/同期整体汽车销量），2020年提升到4%，2021年上半年提升到6%，2021年1-9月进一步提升到7%。新能源汽车在成本和性能方面与燃油车差距不断缩小，已接近对油车的大规模替代时点。成本方面，过去10年锂电池组件成本下降了89%，目前新能源汽车购置成本+后期使用成本已接近甚至低于燃油车。未来随着电池技术进步和成本下降，新能源汽车售价还将不断下探，新能源汽车成本优势或将凸显。另外，目前困扰新能源汽车应用的主要问题是里程焦虑及充电问题，现阶段主流新能源汽车续航里程400-500公里，一般燃油车的满油行驶里程在600公里以上，而且加油方便快捷，新能源车还有一定差距。不过，特斯拉/松下已准备量产4680电池，搭载4680电池后，新能源汽车续航里程有望达到600公里，此外，碳硅负级、固态电池等新技术层出不穷，续航里程可能提升至1000公里以上。综合来看，随着电池技术进步和成本下降，新能源车对油车的性价比开始凸显，替代油车的临界点正渐行渐近。
    3、新能源汽车渗透率提升，动力电池需求有望成倍增长。根据研究机构SNE Reserch统计，2020年全球动力电池出货量213GWh，其中电动车板块出货量192.9GWh，储能领域出货量20GWh。2020年全球新能源汽车销量312万辆，而2021年1-9月就销售425万辆，全年有望超过600万辆。中国《2030年前碳达峰行动方案》提出2030年国内新能源汽车渗透率达40%；美国提出2030年零排放汽车增量渗透率达50%；欧盟提出2035年起零排放汽车增量渗透率要达100%。2021年1-9月全球新能源汽车销售渗透率为7%，中国和欧盟渗透率已超过13%，如果2025年全球新能源车渗透率达25%，全球新能源车销量将达2200万辆，叠加续航里程提升，2025年新能源汽车对动力电池需求量有望超过2000GWh。2021年1-9月宁德时代在全球动力电池市场份额为31%，如果2025年仍能保住该市场份额，届时宁德时代电池出货量将达600GWh，较2020年的34GWh增长17倍，较2021年的80GWh（预估，2021年1-8月出货50GWh）增长6.5倍。
    4、如果上游原材料价格回落，公司盈利能力将提升。2021年公司上游原材料涨价迅猛，而下游的整车企业有降成本压力（新能源车的购置价格相比燃油车仍偏高），因此电池价格向下游传导不顺，原材料涨价压力基本由中游电池企业承担。动力电池的材料可分为正极、负极、电解液和隔膜等材料，2020年8月-2021年10月底，正极核心原材料碳酸锂价格从5万元/吨上涨到 17.8万元/吨，现货钴价格从25万元/吨上涨到40万元/吨；磷酸铁锂电池电解液价格也从2020年10月的3.8万元/吨上涨到2021年10月底的11万元/吨，三元电池电解液价格从2020年10月的4万元/吨上涨到2021年10月底的11.5万元/吨；负极价格涨幅较低，但低端人造石墨价格也从2020年10月的4万元/吨涨到2021年10月的4.6万元/吨。目前电解液中的六氟磷酸锂价格有所回落，而且宁德时代通过购买锂资源企业、入股和扶持正负极厂商等方式提升上游材料话语权，后续上游或让利中游锂电池企业，公司盈利能力有望提升。（2021-11-24）

公司与经营概况：2011年成立，2018年上市。公司是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。2019年公司动力电池装机量32.31GWh，占全球的28%，排名全球第一。2021年上半年公司来自动力电池系统、锂电池材料、储能系统和其他业务收入占比为69%、11%、11%和9%。控股股东：宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司（持股24.53%）；董事长：曾毓群（持股24.53%）：总经理：周佳；员工：33078人。地址：福建省宁德市蕉城区漳湾镇新港路2号；电话：0593-8901666；传真：0593-8901999；网址：www.catl.com。