中国平安：投资端导致利润下滑，实际经营情况稳步增长

要点：1、投资收益下降致使净利润承压，业绩持续下滑。2021年前三季度公司实现营收9046.29亿元，同比下降1.4%；实现净利润816.38亿元，同比下降20.8%；实现扣非后净利润817.26亿元，同比下降20.9%。其中，三季度单季实现营收2689.8亿元，同比下降6.3%；实现扣非后净利润236.57亿元，同比下降31.2%。业绩持续下滑，主要原因为：a）上半年公司对华夏幸福计提减值损失359亿元，拖累公司利润增长；b）惠保险的普及对商业保险的替代与挤出效应，加之公司主动减低代理人规模，拖累寿险业务；c）A股市场波动导致三季度公司投资收益同比下滑，加上陆金所股价下跌使得公司持有的可转换本票价值重估亏损，三季度单季净利润下滑幅度高于上半年，低于市场与我们的预期。若剔除投资端的影响，今年前三季度公司归母营运利润为1187.37亿元，同比增长9.2%。
    2、寿险：转型期阵痛延续，代理人规模下滑，开门红压力较大。受行业竞争加剧、代理人改革、客户需求转变和负面舆论等因素的影响，公司寿险业务持续承压。2021年前三季度公司实现寿险保费收入3920亿元，同比下降4%。其中，第三季度保费收入为1031亿元，同比下降2%。受新单销售疲软，保障型占比下滑等因素影响，前三季度公司NBV（新业务价值，是每年销售的新保单在销售之初将未来价值贴现到今天的价值）同比下降17.8%（上半年降幅为11.7%）。同时，疫情对中产阶级消费意愿的影响、低价新兴保险产品快速发展带来的挤出效应，导致代理人产能下滑，促使公司实行代理人改革。
    截止2021年9月末，公司代理月均代理人数量从中报的88万缩减至71万，同比下降33%。但1-9月月报显示的新单保费同比增速缺口不大（同比下降3.8%）、且个人业务新单仅小幅下滑（同比下降1.5%），预计个险代理人人均产能提升。由于当前渠道转型发展和客户需求恢复均需要一定的时间，预计短期之内难以看到NBV增速和继续率的显著改善，短期内寿险业务仍将承压。此外，受监管趋严、分公司冲刺全年考核目标、淡化开门红策略以及今年开门红基数相对较高的影响，预计明年的开门红整体节奏和力度会缓于今年，2022年开门红将面临较大压力。
    3、财险：车险综改影响仍在，成本率继续改善。去年9月监管机构推出车险改革，导致今年财险市场整体下滑。根据三季报显示，2021年前三季度公司财险业务实现保费收入1993.43亿元，同比下降9.2%。其中，车险、非车险、意健险保费分别为1354.68、471.65、167.10亿元，同比分别变动-7.9%、-21.0%、+31.7%。非车险业务大幅下滑，预
计主要是受保证险、责任险拖累以及去年基数影响。此外，虽然三季度受河南暴雨影响，公
司三季度综合成本率环比提升1.4个百分点，但前三季度整体财险综合成本率为97.3%，同比
下降1.8个百分点。预计主要得益于公司规模效应、成本优势与科技赋能所致。此外，因保
证保险业务在2021年中期扭亏为盈，2021年前三季度公司财险净利润同比增长20.2%至
132.83亿元。
    4、投资：华夏幸福公布债务清偿方案，负面影响或已基本释放。虽然三季度公司未进
一步计提华夏幸福的减值损失，但由于2021年上半年公司投资端对于华夏幸福的减值计提大
幅增加以及三季度股市波动，前三季度公司整体的净、总投资收益率为4.2%和3.7%，同比分
别下降0.3个百分点和1.5个百分点。此外，华夏幸福在9月30日公布债务清偿方案，拟通过
出售资产、信托受益权份额抵债、卖出资产回笼资金等手段，安排清偿金融债务规模达2192
亿元。目前公司的相关债务减值比例已达到59.7%，基于化债方案的计划来看，平安的剩余
敞口进一步违约的概率较低，预计负面影响或已基本释放，有利于明年公司业绩反弹。
（2021-11-23）

公司及经营概况：成立于1988年，2007年上市，现已发展成为集保险、银行、投资等金融业务为一体的综合金融服务集团，旗下拥有平安寿险、平安产险、平安银行、平安信托、平安证券、平安期货等67家子公司。截至2019年，集团总资产规模达8.22万亿元，而若以保费收入衡量，平安人寿和平安产险均位居国内第二。现有员工376900人。董事长：马明哲，总经理：仁汇川，管理层持有455.12万股票。地址：深圳市福田中心区福华三路星河发展中心；电话：4008866338；传真：0755-82431029；网址：www.pingan.com。