通策医疗：高基数+门诊放缓导致业绩不及预期，留意公立医院改革影响

评述：1、高基数+门诊量不及预期，三季度业绩增速大幅放缓。2021年前三季度公司实现营收21.4亿元、扣非后净利润6.1亿元，分别同比增长44%和57%，其中，第三季度实现营收8.2亿元、扣非后净利润2.7亿元，分别同比增长12%和6%。三季度业绩增速大幅放缓，主要是因为：a)、去年三季度业绩基数高，去年第一、二、三季度公司门诊量分别为24.75、57.73、69.08万人次，三季度门诊占比高于过往年份，主要是去年上半年受疫情影响，而三季度国内疫情得到控制，压抑需求集中释放；b）、门诊增量不及预期，扣除疫情扰动，2021年第一、二、三季度公司门诊量分别较2019年同期增长35.7%、32.5%和30.9%，三季度门诊增量不及一/二季度，预计一方面是受8月南京疫情反弹影响，另一方面公司对杭口等中心医院依赖度大，而这些成熟医院接诊能力已趋于饱和。2021年前三季度公司毛利率为47.96%，与2019年同期基本持平；期间费用率为11.27%，较2019年前三季度减少1.67个百分点，主要是摊销折旧、办公经费和利息支出等没有随收入增长。
    2、医疗服务价格改革拉开序幕，公立医院或加强牙科重视。2021年8月30日，医保局、卫健委等8部委联合印发《深化医疗服务价格改革试点方案》，拉开医疗服务价格改革序幕。药品集采、器械耗材集采和医疗服务改革都绕不开的背景是医保基金结存率逐年下降，而且随着劳动人口减少、老年人口增多，未来医保收支压力只会越来越大。所以本次医疗服务改革大方向基本是：压缩或降低医保报销服务价格，鼓励医院自主创收，同时兼顾科室和医生收入分配公平。试点方案将医疗服务分为三类：a）、通用型医疗服务，b)、复杂型医疗服务，c）、特需服务和新增项目。通用型医疗服务分门别类建立清单，制定政府指导价，不同地区、不同层级的公立医院可在一定范围内浮动；复杂性医疗服务价格制定由政府主导、尊重医院和医生专业意见制定；特需医疗服务和新增项目实行市场调节价，但不得超过所有医疗服务的10%。从未来公立医院的创收渠道来看，对于医保项目，要兼顾人民基本看病需求，只能通过以量换价，多劳多得（通用型医疗服务）；而对于非医保项目，将提升服务质量，为出价高的患者提供高质量服务。过往公立医院对牙科等边缘科室不重视，根据沙利文数据，2019年我国口腔医疗市场规模1418亿元，公立医院占比仅28.7%，医疗服务改革后，牙科等科室由于医保覆盖率低，可能成为创收重要来源，公立医院或重拾重视。
    3、浙江种植牙集采风起，但全国落地概率不大。2021年9月22日，国家医保局官网公布对人大代表建议的答复，其中对“规范种植牙材料费用并将其治疗费用和服务费用纳入医保的建议”并未明确答复集采，因为义齿、义眼等器械等均不在基本医保支付范围内。不过，医保局也指出，各省可依据本地医保基金运行情况，制定本省医保耗材及诊疗服务目录，并指导纳入集采。目前一些医保基金富余的省份可能将种植牙纳入医保范围内，8月份浙江宁波医保局约谈种植牙供应商，并发布明确医保历年账户支付种植牙项目方案，被认为释放集采信号。2021年前三季度种植牙贡献公司收入的16%，且公司业务集中在集采风起的浙江省，后续如果浙江种植牙集采落地可能对公司经营有一定影响。
    4、省内口腔医院加速下沉，省外尚未见成效。目前公司对少数几个大医院依赖严重，2021年前三季度仅杭州口腔一家医院就贡献总收入的28.3%，加上宁波口腔、城西（杭州）分院等少数中心医院，中心医院收入占比达62%。2018年公司开始围绕3大中心医院打造“蒲公英计划”，计划3-5年内在浙江省内布局100家医院（或门诊），下沉到县域市场，截止2021年8月，蒲公英医院有38家投运、建立和规划完成，22家并表。省外市场，公司与中国科学院大学联合打造存济品牌，并通过口腔基金参与存济医院建设，其中，武汉存济2018年11月开业、重庆存济2019年2月试营业、西安存济2020年10月试营业，成都存济预计今年年底营业。（2021-10-18）

公司及经营概况：公司前身是1995年成立的中燕纺织股份有限公司，2006年借股改之机剥离亏损的纺织业务，注入口腔医院资产并改名为“通策医疗”。公司目前主要经营口腔医疗连锁服务，2015年与波恩公司达成合作后开始涉足辅助生殖领域，但目前仍处于培育期。2020年上半年公司医疗服务和产品销售的营收占比分别为95%和5%，浙江省内和省外收入占比为90%和9%。控股股东：杭州宝群实业集团有限公司，持股33.75%；董事长兼实际控制人：吕建明，持股26.34%；总经理：王毅；员工：3375人。地址：浙江省杭州市西湖区灵溪北路21号合生国贸；电话：0571-88868808；传真：0571-87283502；网址：www.tcmedical.com.cn。