片仔癀：直销占比提升拉动净利率增长，“神药”信仰导致一药难求

评述：1、涨价+直销占比提升，三季度利润大幅增长。2021年前三季度公司实现营收61.1亿元、扣非后净利润20亿元，分别同比增长21%和52%，其中，第三季度实现营收22.6亿元、扣非后净利润8.9亿元，分别同比增长24%和93%。三季度利润大幅增长，主要是公司在天猫和京东平台上线网上药房，三季度直销占比大幅提升，此外，今年公司片仔癀产品受到市场热炒，官方590元/粒的片仔癀锭剂一度炒到1600元/粒，也增厚公司利润。不过，到10月中旬，线上的片仔癀锭剂价格已回落到官方的590元/粒。分业务来看，2021年前三季度公司医药制造实现收入32亿元，同比增长38.3%，主要来自片仔癀锭剂拉动；期内医药流通业务实现收入23亿元，同比增长10%；化妆品日化业务收入5.6亿元，同比下滑14%。2021年前三季度公司毛利率为52.97%，较上年同期提升5.62个百分点，是由于片仔癀涨价及直销占比提升拉动；期间费用率为12.49%，较上年同期降低3.61个百分点，源于营销推广、折旧摊销等费用没有随收入增长。
    2、片仔癀药效“玄幻”，但消费者需求强劲。今年6月，一些线上平台的片仔癀锭剂价格炒到1600元/粒，是官方指导价的近3倍，线下门店也一粒难求，北京、上海、广州、天津等地的片仔癀门店均出现断货现象，部分门店甚至限购，每人凭身份证限购2粒。2004年-2020年，片仔癀锭剂共计提价10次，价格从125元/粒上涨到590元/粒。支撑片仔癀不断涨价，而且还一药难求的逻辑有两个：a)、片仔癀原料之一的麝香稀缺，天然麝香由国家配额管制，年产量不到500千克，供不应求；b)、片仔癀被称为“神药”，近年宣传的适用症不断扩宽。吸引消费者对片仔癀趋之若鹜的是其玄幻的药效，片仔癀初始功效是治疗痈疽疔疮、无名肿毒、跌打损伤及各种炎症，但近年公司大力宣传片仔癀有醒酒解酒、保肝护肝功能，并在经常饮酒的高端消费人群中得到一定认可。在一些网上论坛和民间流言中，片仔癀药效更是神乎其神，其不仅有保肝护肝，还有安眠养神、美颜排毒、防癌抗癌、医治各种疑难杂症等功效。但片仔癀的上述功效并没有得到现代医学的认证，中药如何进行临床试验一直是难题（目前没有任何一个中药通过完整的临床试验），公司正在开展的片仔癀治疗肝癌、肝纤维化、带状疱疹等临床研究也迟迟没有结果。
    3、原材料保障充足，片仔癀利润丰厚。公司片仔癀的原材料主要是麝香、蛇胆、牛黄和三七四种中药，其中麝香和牛黄最为稀缺，麝香在片仔癀锭剂中的成分占比约3%，但占原材料成本的43%，牛黄成分占比约5%，原材料成本占达47%。公司的牛黄通过询价采购，而天然麝香采购需要林业局许可，由政府配额采购，目前取得麝香配额的企业的仅13家。为保障麝香供给，公司通过投资林麝养殖增强自主权，现在公司已在陕西和四川设立两家养麝公司，与多家养麝基地合作，并积极发展农户养麝。根据公司公告，公司拥有和控制的林麝养殖占陕西当地养殖量的60%，预计公司控制的林麝养殖量超过1万头，年麝香产量超过100千克。根据公司年报数据，2020年底公司麝香和牛黄库存价值为7.4亿元和4.8亿元，根据市场价计算，麝香和牛黄库存量均超过2000千克，根据公司产值估算，2020年公司麝香消耗量约400-500千克，原材料库存充足，而且随着公司养麝量的增长，麝香自主采购量还将不断增加。但即使麝香和牛黄稀缺，2020年公司的肝病用药（大部分是片仔癀）毛利率仍高达82%，利润丰厚。（2021-10-18）

公司及经营概况：1993年成立，1999年上市。公司是一家涉及医药制造、医药流通、特色化妆品和日化护理产品的中药企业，公司独家生产的中成药片仔癀系列产品为国家中药一级保护品种，年销售量近200万粒，在东南亚和海外华侨里有较高声誉，片仔癀的四大主要成分为：麝香3%，牛黄5%，田七85%，蛇胆7%，其中麝香的来源——麝，已被列为国家濒危物种，稀缺性不断上升，进一步增强了片仔癀的稀缺和名贵程度。2021年上半年公司医药工业、医药商业、日化用品的收入占比为48%、40%和11%。实际控制人：漳州市国资委（持股58.42%）；董事长：潘杰；总经理：黄进明；员工：2526人。地址：福建省漳州市芗城区上街1号；电话：0596-2306972；传真：0596-2300313；网址：www.zzpzh.com。