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片仔癀:直销占比提升拉动净利率增长,“神药”信仰导致一药难求

文章来源:普开良2021-10-22成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “片仔癀” 的分类与估值
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    报告日期: 2021-10-22
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    评述:1、涨价+直销占比提升,三季度利润大幅增长。2021年前三季度公司实现营收61.1亿元、扣非后净利润20亿元,分别同比增长21%和52%,其中,第三季度实现营收22.6亿元、扣非后净利润8.9亿元,分别同比增长24%和93%。三季度利润大幅增长,主要是公司在天猫和京东平台上线网上药房,三季度直销占比大幅提升,此外,今年公司片仔癀产品受到市场热炒,官方590元/粒的片仔癀锭剂一度炒到1600元/粒,也增厚公司利润。不过,到10月中旬,线上的片仔癀锭剂价格已回落到官方的590元/粒。分业务来看,2021年前三季度公司医药制造实现收入32亿元,同比增长38.3%,主要来自片仔癀锭剂拉动;期内医药流通业务实现收入23亿元,同比增长10%;化妆品日化业务收入5.6亿元,同比下滑14%。2021年前三季度公司毛利率为52.97%,较上年同期提升5.62个百分点,是由于片仔癀涨价及直销占比提升拉动;期间费用率为12.49%,较上年同期降低3.61个百分点,源于营销推广、折旧摊销等费用没有随收入增长。
        2、片仔癀药效“玄幻”,但消费者需求强劲。今年6月,一些线上平台的片仔癀锭剂价格炒到1600元/粒,是官方指导价的近3倍,线下门店也一粒难求,北京、上海、广州、天津等地的片仔癀门店均出现断货现象,部分门店甚至限购,每人凭身份证限购2粒。2004年-2020年,片仔癀锭剂共计提价10次,价格从125元/粒上涨到590元/粒。支撑片仔癀不断涨价,而且还一药难求的逻辑有两个:a)、片仔癀原料之一的麝香稀缺,天然麝香由国家配额管制,年产量不到500千克,供不应求;b)、片仔癀被称为“神药”,近年宣传的适用症不断扩宽。吸引消费者对片仔癀趋之若鹜的是其玄幻的药效,片仔癀初始功效是治疗痈疽疔疮、无名肿毒、跌打损伤及各种炎症,但近年公司大力宣传片仔癀有醒酒解酒、保肝护肝功能,并在经常饮酒的高端消费人群中得到一定认可。在一些网上论坛和民间流言中,片仔癀药效更是神乎其神,其不仅有保肝护肝,还有安眠养神、美颜排毒、防癌抗癌、医治各种疑难杂症等功效。但片仔癀的上述功效并没有得到现代医学的认证,中药如何进行临床试验一直是难题(目前没有任何一个中药通过完整的临床试验),公司正在开展的片仔癀治疗肝癌、肝纤维化、带状疱疹等临床研究也迟迟没有结果。
        3、原材料保障充足,片仔癀利润丰厚。公司片仔癀的原材料主要是麝香、蛇胆、牛黄和三七四种中药,其中麝香和牛黄最为稀缺,麝香在片仔癀锭剂中的成分占比约3%,但占原材料成本的43%,牛黄成分占比约5%,原材料成本占达47%。公司的牛黄通过询价采购,而天然麝香采购需要林业局许可,由政府配额采购,目前取得麝香配额的企业的仅13家。为保障麝香供给,公司通过投资林麝养殖增强自主权,现在公司已在陕西和四川设立两家养麝公司,与多家养麝基地合作,并积极发展农户养麝。根据公司公告,公司拥有和控制的林麝养殖占陕西当地养殖量的60%,预计公司控制的林麝养殖量超过1万头,年麝香产量超过100千克。根据公司年报数据,2020年底公司麝香和牛黄库存价值为7.4亿元和4.8亿元,根据市场价计算,麝香和牛黄库存量均超过2000千克,根据公司产值估算,2020年公司麝香消耗量约400-500千克,原材料库存充足,而且随着公司养麝量的增长,麝香自主采购量还将不断增加。但即使麝香和牛黄稀缺,2020年公司的肝病用药(大部分是片仔癀)毛利率仍高达82%,利润丰厚。(2021-10-18)
    公司概况
    公司及经营概况:1993年成立,1999年上市。公司是一家涉及医药制造、医药流通、特色化妆品和日化护理产品的中药企业,公司独家生产的中成药片仔癀系列产品为国家中药一级保护品种,年销售量近200万粒,在东南亚和海外华侨里有较高声誉,片仔癀的四大主要成分为:麝香3%,牛黄5%,田七85%,蛇胆7%,其中麝香的来源——麝,已被列为国家濒危物种,稀缺性不断上升,进一步增强了片仔癀的稀缺和名贵程度。2021年上半年公司医药工业、医药商业、日化用品的收入占比为48%、40%和11%。实际控制人:漳州市国资委(持股58.42%);董事长:潘杰;总经理:黄进明;员工:2526人。地址:福建省漳州市芗城区上街1号;电话:0596-2306972;传真:0596-2300313;网址:www.zzpzh.com。
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