生物股份：生猪养殖规模回升带动业绩回暖，打造平台型企业

评述：1、生猪养殖规模反弹，业绩持续回升。近期公司披露2021年一季报和2020年报，2020年一季度实现营收5.2亿元、扣非后净利润2.1亿元，分别同比增长42%和38%。自2019年底以来，我国生猪养殖逐步摆脱非洲猪瘟影响，养殖量触底反弹，根据农村农业部数据，2021年一季度我国生猪出栏量1.71亿头，同比增长30.6%，生猪养殖量增加带动上游疫苗需求释放，进而带动公司业绩回升。2021年一季度公司毛利率为67.66%，较上年同期下降2.9个百分点，预计是低毛利的禽类疫苗营收占比提升；期间费用率为19.26%，较上年同期降低0.54个百分点，是因为折旧摊销等固定费用没有随收入上涨。
    回顾2020年业绩，2020年公司实现营收15.8亿元、扣非后净利润3.9亿元，分别同比增长40%和82%。分业务来看，主要生产猪用口蹄疫苗的金宇保灵实现收入10.6亿元、净利润3亿元，同比增长41%和33%；主要生产猪圆环疫苗和伪狂疫苗的扬州优邦实现收入1.9亿元，同比增长68%，实现净利润5235万元，同比大幅扭亏；生产禽类疫苗的益康生物实现收入2.9亿元、净利润4697万元，分别同比增长28%和228%。另外，公司年报分红预案为每10股派现1.2元（含税）。
    2、生猪存栏量已完全恢复，但口蹄疫苗市场竞争加剧。根据农村农业部数据，截止2021年一季度末，我国生猪存栏量达到4.16亿头，已恢复到2017年年初水平，能繁母猪存栏量4318万头，甚至超出2017年初的3600万头。我国生猪存栏量已完全恢复，后续随着出栏量增加以及疫苗市场采购放量，预计猪用疫苗市场将恢复到非洲猪瘟前水平。猪用口蹄疫疫苗是公司主要产品，2020年预计贡献了公司60%的收入和70%左右的净利润，过往公司在国内猪用口蹄疫疫苗市场占有率一度达到60%以上。目前经农村农业部批准拥有口蹄疫疫苗生产资质的企业有8家，随着生产企业的增多，以及竞争对手工艺水平提升，公司在猪用口蹄疫疫苗市场或面临竞争加剧的风险。
    3、禽类疫苗市场空间可观，公司正加速布局。根据《兽药产业发展报告》调查数据，2019年我国102家兽用生物制品企业实现销售额118.4亿元，其中，猪用生物制品销售额40.6亿元，同比下滑31.4%，主要是受非洲猪瘟影响；禽类生物制品实现收入61.6亿元，同比增长36.3%。目前禽类疫苗已超过猪用疫苗成最大的兽用疫苗市场，但公司在禽类疫苗布局较晚，2018年收购辽宁益康生物才加大禽类疫苗布局。益康生物收入从2018年被收购时的1.58亿元提升至2020年的2.9亿元，净利润从-187万元提升至4679万元，经营改善明显。生物股份是国内率先采用悬浮培养和抗原纯化浓缩的企业，该工艺可以降低30%的成本，降低内毒素含量，公司可以帮助益康生物改善工艺，提升产品质量。另外，公司还在研发禽流感二价疫苗、新流腺三联苗、新流腺四联苗等禽类疫苗，新产品上市后，或助力公司提升市场占有率。
    4、构建平台型企业，向宠物疫苗市场推进。2019年10月公司与日本动保龙头共立制药合资成立金宇共立（公司持股51%），开拓国内宠物疫苗市场。2019年我国宠物药品疫苗市场规模超过200亿元，并保持20%以上的年复合增长，其中药品规模182亿元，疫苗规模32亿元，在我国的宠物药物疫苗市场，主要以进口产品为主，国产还一片空白。从国外动保龙头硕腾的收入结构来看，宠物用药贡献超过40%，国内宠物用药市场规模还有大幅扩张空间。公司的宠物疫苗中，已有狂犬病灭活疫苗产品批准文号，并有犬瘟热、犬细小病毒病、犬腺病毒病、犬副流感四联疫苗等产品在研，公司是国内率先布局宠物疫苗的兽用生物制品企业，未来发展空间颇 大。（2021-4-29）

公司及经营概况：1993年成立，1999年上市。公司主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪用、禽用和反刍类系列动物疫苗，并拥有口蹄疫疫苗和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质。同时，依托兽用疫苗国家工程实验室研发平台，凭借完善的销售渠道和优质的技术服务，进而为养殖客户提供全方位的动物疫病防控系统解决方案。2020年公司动物疫苗的营收占比达到96%。无实际控制人，最大股东：香港中央结算公司（持股18.2%）；董事长：张翀宇（持股5.2%）；总经理：张竞（持股3.7%）；员工：1444人。地址：内蒙古自治区呼和浩特市鄂尔多斯西街58号；电话：0471-6539434；传真：0471-6539430；网址：www.jinyu.com.cn。