伯特利：行业回暖带动业绩回升，关注EPB和线控产品能否放量

评述：1、汽车销量复苏，业绩恢复平稳增长。近期公司发布2020年报和2021年一季报，2021年一季度实现营收7.9亿元、扣非后净利润1.1亿元，分别同比增长32%和22%，较2019年一季度增长23%和43%。在经历持续2年的下滑后，我国汽车销量自2020年下半年开始复苏，2021年一季度我国累计销售汽车648.4万辆，同比增长75.6%，较2019年一季度增长1.8%，汽车销量复苏带动公司业绩回暖。2021年一季度公司毛利率为25.66%，较上年同期下降2.79个百分点，一是因为会计准则调整，二是受原材料价格上涨影响。期内公司三项费用率为7.16%，也同比下降2.46个百分点，一方面是根据新收入准则，销售费用下的运费调整到营业成本科目中，另一方面是因为折旧摊销等固定费用没有随收入上涨。
    回顾2020年业绩，2020年公司实现营收30.4亿元、扣非后净利润4.1亿元，分别同比增长-3.6%和15.4%。分业务来看，2020年公司盘式制动器实现收入12.23亿元，同比下滑9%；电控制动产品实现收入7.7亿元，同比下滑11.8%；轻量化零部件实现收入8.5亿元，同比增长76%。另外，2020年公司分红预案为每10股派现1.18元（含税）。
    2、EPB市场空间仍大，关注合资车企配套突破进展。公司电控制动产品主要是EPB(电子手刹)，相比机械手刹，EPB具有自动驻车、自动释放和紧急辅助制动等优点。根据汽车之家等数据测算，我国新车EPB配置率从2011年的13%提升至2020年的65.5%，增长迅速。2020年中国乘用车销量2017.8万辆，预计EPB需求量在1322万套，2020年公司EPB销售83.8万套，市场占有率6.3%。国内EPB主要供应商包括采埃孚天合、德国大陆、泛博制动等国际龙头和伯特利，其中天合配套南北大众、通用、长安福特、长城汽车、长安汽车等车企，大陆配套上汽通用、日产、丰田和本田等车企。公司的EPB主要配套奇瑞、吉利、广汽、北汽等自主品牌车企，2020年公司拿到东风日产、长安福特和长安汽车的EPB配套订单，后续关注合资车企配套市场能否实现突破。
    3、线控制动时代有望到来，公司与国际龙头同台竞争。汽车行车制动发展已走过3个阶段：机械制动、压力制动和电控压力制动。但随着自动驾驶汽车的发展，对制动系统的时效性、可靠性提出更高要求，此外，电动汽车由于无法提供真空助力，对传统的压力制动也提出新挑战。为满足自动驾驶、电动汽车需求，近年线控制动应用而生。2020年博世的IPB搭载在比亚迪汉EV上，是国内首个搭载One Box线控制动的电动车，未来随着技术的成熟，以及电动汽车、自动驾驶汽车渗透率提升，线控制动时代或到来。公司的One Box线控制动产品于2019年7月发布，年产30万套线控制动生产线已完成调试，2021年将有3个以上车型量产，此外，公司满足L4级别自动驾驶的下一代线控制动系统（WCBS2.0）正在研发中。在全球范围内，目前量产的One Box线控制动产品只有大陆的MK C1、博世的IPB、采埃孚的IBC，此外，韩国万都的IDB 和现代摩比斯的iMEB可能近期商用，公司产品仅比大陆、博世晚2-3年，基本处于同一起跑线。
    4、轻量化零部件有大单保障，盘式制动器预计保持稳定。2012年公司与美国萨克迪合资成立威海伯特利及威海萨伯，主营汽车轻量化零部件，2014-2020年公司轻量化产品收入从1977万元增长到8.5亿元。2019年11月，公司与通用墨西哥、美国和加拿大工厂签订协议，为其供应铸铝转向节和铸铝叉臂，项目生命周期7年，累计供货金额18亿元。2020年11月、12月公司轻量化项目新增两个国际主机厂配套车型，两个车型年销量合计达69万辆，有助于公司轻量化项目放量。盘式制动器是公司传统业务，主要配套长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车等主机企业，近年受行业景气度影响，公司盘式制动器年销量在160万套-190万套之间来回波动。后续随着汽车行业回暖，或有助于公司盘式制动器销量企稳回升。（2021-4-30）

公司与经营概况：2004年成立，2018年上市。公司主要从事汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，主要产品分机械制动产品和电控制动产品两大类，前者主要包括盘式制动器、轻量化制动零部件等；后者主要包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）以及线控制动系统(WCBS), 公司是中国品牌首家EPB用量产企业、中国品牌首家ESC大批量投产企业、中国品牌首家ONE-BOX线控制动系统产品发布企业。2020年公司机械制动产品、电控制动产品的收入占比为68%和25%。控股股东、董事长兼总经理：袁永彬（持股20.34%）；员工：2064人。地址：安徽省芜湖市鸠江区经济技术开发区泰山路19号；电话：0553-5669308；传真：0553-5658228；网址：www.btl-auto.com。