银泰黄金：黄金产量有望增长，但金价或已走完本轮上涨周期

评述：1、金银产品量价齐升，带动业绩上涨。近期公司披露年报，2020年实现营收79亿元、扣非后净利润11.6亿元，同比增长54%和36%，其中，第四季度实现营收14.6亿元、扣非后净利润2.6亿元，同比增长15%和28%。公司利润主要来自金银开采销售，贸易业务利润贡献有限。2020年公司合质金实现销售收入24.4亿元，同比增长41%，金销量6.54吨，同比增长12.6%，金吨售价同比提升25.5%；期内公司铅锌精矿含银实现收入5.5亿元，同比增长103%，销售矿产品银162.5吨，同比增长39%，吨银价格同比提升40%。2020年公司毛利率为27.3%，较上年同期下降2.9个百分点，主要是低毛利的贸易业务占比提升，以及公司金矿品位下降所致；期间费用率为3.85%，较上年同期降低1.72个百分点，是因为工资薪酬、折旧摊销等费用没有随收入上涨。公司年报分红预案为每10股派现2.5元（含税）。
    2、通货膨胀+货币收紧预期，金价处于震荡期。2020年8月以来，金价从高点开始回调，国际黄金价格从2000美元/盎司左右回调到目前的1750美元/盎司。黄金作为无息资产，具有一定的保值增值功能，当出现通货膨胀风险时，黄金的吸引力会上升。疫情爆发以来，欧美央行新增的货币供应量，超过了2003年以前的货币总量，再加上目前的上游原材料价格、海运价格上涨，通货膨胀的迹象越来越多。不过，在通货膨胀压力下，市场预期中央银行可能会收紧货币政策，美债利率上行就是先行指标，美国10年期国债利率从去年底的0.91%快速上涨到目前的1.62%，如果货币收紧，利率上行，黄金的吸引力将下降。总体来看，黄金价格目前向下有通货膨胀支撑，向上有无风险利率上行压抑，短期处于震荡整理期。从中长期来看，目前的美债利率正处于40年来历史最低点，不可能成为常态，而金价已经走过一个上涨周期，后续出现下滑的概率较大。
    3、黄金储采比相对偏低，2021年产量或有所提升。截止2020年底，公司采矿权+探矿权内各种金属资源储量为金金属量96.38吨、银金属量7359.54吨、铅+锌金属量173.5万吨。按照2020年开采量计算，公司金可开采年限为14.7年、银开采年限为45.3年、铅+锌可采年限为82.2年，黄金资源可开采年限低于15年，储采比较低。2020年公司旗下黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦三大矿山黄金销量分别为2.54、1.92、2.07吨，分别较2019年变动-0.47、+0.57、+0.62吨。黑河银泰产量下降，主要是露天开采转地下后，金矿平均入选品位从2019年的15.27g/吨下降到2020年的9.63g/吨，2020年12月黑河银泰取得新采矿证，生产规模由原来的14.85万吨/年提升至37.5万吨/年，2021年产量有望增长。吉林板庙子也完成了年产80万吨扩产能项目的验收和换证工作，预计产量也会有所增加。（2021-4-7）

公司及经营概况：1999年成立，2000年上市。公司最初主业为水利发电，其后主业多次变更，2013年完成重大资产重组，主业转换为有色金属采选，2018年收购加拿大黄金生产和勘探商埃尔拉多位于中国境内的黄金资源，黄金开采成为第一大业务，此外公司还涉及白银开采和锌、铅矿等开采。2020年公司合质金、铅锌精矿含银、锌精矿、铅精矿、合质金含银和金属贸易（扣除内部抵消）的收入占比分别为31%、7%、2%、1%、1%和58%。控股股东：中国银泰投资有限公司（持股14.44%）；实控人：沈国军（持股19.85%）；董事长：杨海飞（持股56.54万股）；总经理：欧新功（持股13.72万股）；职工：1566人；地址：北京市朝阳区建国门外大街2号银泰中心C座51层5103；电话：86-010-85171856；传真：86-010-65668256；网址：www.ytr000975.com。