药明康德：行业高景气，龙头强者恒强

评述：1、疫情不减旺盛需求，业绩保持快速增长。近期公司披露年报，2020年实现营收165亿元、扣非后净利润23.9亿元，分别同比增长28%和25%。分业务来看，中国区实验室业务收入85.5亿元，同比增长32%，二季度中国区实验室全面复工，市场需求强劲，海内外客户订单快速增长。CDMO服务实现收入52.8亿元，同比增长41%，公司拥有国内规模最大的药物生产外包产能，工艺研发实力国内最强，随着服务创新药数量增长，收入水涨船高。美国区实验室实现收入15.2亿元，同比减少3%，美国区实验室受当地疫情影响，工厂运营效率下降，客户到访延迟或取消。临床CRO业务实现收入11.7亿元，同比仅增长10%，临床CRO受国内疫情影响较大，疫情期间综合门诊量下降，招募患者和临床试验都大幅推后，不过，公司订单增长仍然强劲，临床服务订单金额同比增长48%，现场管理服务订单增长41%。2020年公司毛利率为37.99%，较上年同期下降0.96个百分点，主要是美国区实验室和临床CRO业务毛利下降较多；三项费用率为22.02%，较上年同期上涨2.32个百分点，是因为人民币升值，出现较大汇兑损失。另外，公司2020年分红预案为每10股派现3.63元（含税）。
    2、实验室业务：中国区强者恒强，美国区疫情后有望修复。实验室业务主要是指临床前研发外包，包括药物发现、药物分析和测试、临床申报等等。公司是国内最大、全球第二的药物发现企业，小分子药物发现能力国内领先，目前构建的DNA编码化合物库化合物分子约900亿个，每天进行的化学反应超过1.26万个，国内没有竞争者可以匹敌，未来将发挥强者恒强的马太效应。美国区实验室主要进行细胞和基因治疗产品工艺开发、生产和测试服务，以及医疗器械检测服务。2015年美国药监局才批准第一个细胞治疗药物上市，细胞和基因治疗产品还处于萌芽阶段，不过，细胞和基因治疗药物被视为革命性产品，弗若斯特沙利文预计到2030年市场规模将超过1000亿美元。公司美国区实验室业务目前受当地疫情影响，疫情控制后，订单有望陆续落地，增速会出现回升。
    3、CDMO业务：技术平台优势显著，提升多技术应用规模。公司是国内最大的小分子药物CDMO（研发生产外包）企业。2020年公司CDMO业务涉及新药分子项目超过1300个，其中临床I期及以前1024个、临床II期217个、临床III期45个（较2019年新增5个）、价值量达数千万甚至上亿的获批上市项目28个（较2019年新增7个），公司漏斗效应成效显著。在国内的CDMO企业，公司拥有的技术平台最为丰富，一般CDMO企业技术平台在5个以内，而公司超过10个。期内公司推进多项新技术能力和产能规模建设，2020年公司应用流体化学平台对多个临床后期及商业化项目进行大规模生产；公司在常州新建第二个高活性原料药生产基地，将高活原料药年产能提升至百公斤级；2020年公司的寡核苷酸公斤级生产车间也投入使用；位于常州的大规模多肽原料药生产车间正式投入运营，共有7条生产线。公司多项新技术产能扩张，大部分是其他CDMO企业少有的技术平台，将为客户提供更多的新选择，也提升了订单承接能力。
    4、临床CRO：进入壁垒高，公司有望跻身第一梯队。临床CRO市场空间大，但进入壁垒极高。临床试验要在定点医院由具有资质的医生开展，一般能进行临床试验的都是资深医生，国内具有临床资质的医生可能不到一万人，这些医生就是进入壁垒。早期进入的临床CRO企业已经和临床医生建立了良好的合作关系，进入较晚的CRO企业要撬动这种关系难度较大。公司目前在国内临床CRO企业中排名第5，市场占有率约为第1的泰格医药的三分之一。但是，近3年公司临床CRO团队人数维持50%以上扩张速度，截止2020年底，公司临床CRO团队人数已超过4000人，而泰格医药为6032人，人数差距正快速缩小。公司在临床前CRO、CDMO领域都有强大的竞争优势，未来，有望通过项目引流，跻身临床CRO第一梯队。（2021-4-2）

公司及经营概况：2000年成立，2018年4月上市。公司主营业务包括医药合同研发服务（ CRO）和合同生产/合同生产研发业务 （ CMO/CDMO）两大类，通过在全球的26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产服务。公司是中国规模最大，全球领先的小分子医药研发服务企业。2020年上半年公司中国区实验室服务、小分子新药工艺研发及生产（CDMO)服务、美国区实验服务、临床研究及其他CRO服务的营收占比为52%、30%、11和7%。实际控制人：李革、刘晓钟、张朝辉和赵宁（各直接或间接持股9.35%、0.83%、0.81%和0.79%）；董事长兼总经理：李革；员工：26411人。地址：上海市浦东新区外高桥保税区富特中路288号；电话：86-21-20663091；传真：86-21-50463093；网址：www.wuxiapptec.com.cn。