万孚生物：新冠试剂拉动业绩增长，常规业务疫情后有望恢复

评述：1、新冠试剂销售减少+资产减值，四季度业绩不及预期。近期公司披露年报，2020年实现营收28.1亿元，扣非后净利润5.9亿元，分别同比增长36%和59%，其中，第四季度实现营收6.38亿元、扣非后净利润3459万元，同比下滑2%和62%。四季度公司业绩下滑，是因为：a)、新冠试剂销售减少，公司新冠诊断试剂是抗体试剂，2020年下半年以来，随着核酸试剂成为新冠诊断金标准，加上国内疫情逐渐被控制，抗体检测需求减少；b)、三/四季度公司陆续处置了几家经销子公司控制权，贸易业务不再并表；c)、四季度公司计提了1.16亿元的资产减值，包括7174万元的商誉减值，本次减值后，公司账面商誉还剩4839万元。2020年公司毛利率为69.02%，较上年同期提升3.81个百分点，主要是新冠试剂销售拉动；期间费用率为40.11%，亦较上年同期上涨0.97个百分点，是研发投入加大以及汇兑损失所致。另外，公司2020年分红预案为每10股派现5元（含税）。
    2、慢病业务受疫情影响，疫情后有望恢复高增长。2017-2019年公司慢病诊断业务复合增长率达63%，但2020年受疫情影响，公司慢病业务仅实现收入5.7亿元，同比下滑6%。公司慢病诊断包括心血管标志物、颅脑损伤标志物、糖尿病肾病标志物等产品，需求来源于基层医疗机构、临床科室和危重症急诊中心。心血管标志物是公司慢病业务主体（2019年收入在3.5-4亿元），根据卫计委要求，各地级市和县内符合条件的二级以上医院都要建立胸痛中心，国内二级以上医院共11565家，截止2019年底通过认证的胸痛中心仅1372家，渗透率仍较低。现阶段公司慢病业务以免疫荧光技术为主，2019年公司将技术迭代产品小型化学发光分析仪推向市场，截止2020年底，累计装机量接近1000台，预计2021年新增装机量1000台。2020年公司化学发光分析仪搭配的尖刀试剂血栓六项获批，同时，化学发光将覆盖的疾病范围延伸到肿瘤、甲功、性激素领域，假设单台化学发光仪每年能创收10万元，那么2021年化学发光能带来收入1-2亿元。除化学发光产品外，近年公司还推出了血气、血凝和干化学等诊断产品，中国血气+血凝诊断市场规模超过60亿元，国产占有率不超过20%，国产替代空间仍大。
    3、传染病业务爆发性增长，后续或有所回落。2020年公司传染病检测业务实现收入14.53亿元，同比增长高达151%，主要是新冠检测试剂带动，期内公司新冠试剂实现销售收入10.45亿元。公司的新冠检测试剂主要是抗原/抗体检测，目前新冠疫苗已在全球展开接种，从接种率较高的美国、英国等国来看，疫苗接种后，新冠肺炎的每日新增病例呈显著下降趋势，在疫苗的帮助下，全球的疫情或逐渐被控制，后续对新冠检测需求或越来越少。公司其他的传染病检测产品包括：流感、乙肝、艾滋病等检测试剂，2017-2019年公司传染病业务从3.1亿元增长到5.8亿元，2020年公司新冠试剂体量太大，如果后续下滑太快，其他试剂或难以弥补收入缺口。
    4、毒检和优生优育业务相对稳定。2020年公司的优生优育检测和毒品（药品滥用）检测产品分别实现收入1.7亿元和2.4亿元，同比增长12%和4.6%。公司的优生优育检测产品主要面向个人客户，用于排卵确定、妊娠状态判断、异常妊娠判断和先兆流产等。优生优育检测产品原主要出口到欧洲市场，近年公司大力出口转内销，预计国内收入贡献已超过50%，公司渠道布局广泛，包括药店、临床和电商等，随着公司电商渠道布局，预计未来还能保持一定增长。公司毒品检测产品收入80%来自美国市场，随着疫情逐渐被控制，美国的社会生产、生活恢复，需求或有所反弹。（2021-4-2）

公司及经营概况：1992年成立，2015年上市。公司专业从事快速诊断试剂及配套仪器（POCT诊断）研发、生产和销售，产品销往140多个国家和地区，广泛运用于基层医疗、危急重症、临床检验、疫情监控、血站、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域。公司是国内POCT龙头，是国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。2020年公司慢性疾病检测、传染病检测、贸易、毒品检测和妊娠及优生优育检测产品营收占比为20%、52%、9%、6%和14%。控股股东、实际控制人：李文美、王继华（分别持股22.96%和13.13%）；董事长：王继华；总经理：李文美；员工:2926人。地址：广州市黄埔区科学城荔枝山路8号；电话：020-32215701；传真：020-32215701；网址：www.wondfo.com.cn。