富祥药业：疫情带动产品量价齐升，关注中长期产能释放进展

评述：1、疫情带动产品量价齐升，业绩持续高增长。2020年上半年公司实现营收8.2亿元、扣非后净利润2.1亿元，分别同比增长38%和96%，其中第二季度实现营收4.5亿元、扣非后净利润2.1亿元，分别同比增长51%和96%。公司生产的舒巴坦、他唑巴坦类中间体是解决细菌抗药性的复方制剂抗生素的重要原材料，培南类也是目前抗菌谱最广、抗菌活性最强的超级抗生素，新冠疫情带动终端对高端抗生素的需求，由此带动公司原料药和中间体量价齐升。6-APA是合成舒巴坦、他唑巴坦的重要原料，疫情导致供需趋紧，国内6-APA价格从2019年底的150元/kg左右上涨到目前的200元/kg，4-AA（合成培南类抗生素的原料）价格维持在2019年的1800元/kg的历史相对高位。得益于产品量价齐升，2020年上半年公司毛利率同比提升4.35个百分点至44.21%，而费用率同比下降4.57个百分点至11.42%，主要是由于营销推广、折旧摊销等费用没有随收入上涨以及利息支出减少。
    2、抗生素原料药龙头，扩张产能巩固优势地位。目前全球的他唑巴坦原料药/中间体需求约200-300吨，行业呈现双寡头竞争格局，其中富祥产能100吨，产能利用率较高，齐鲁原有产能70吨，2018年10月齐鲁天和惠氏的200吨他唑巴坦原料药投产，但2019年4月齐鲁天和惠氏工厂爆炸致10人死亡，预计到现在产能释放有限。公司上市时募集1.15亿元用于建设年产50吨他唑巴坦原料药产能，2019年底已基本完工，另外，2019年公司还发行可转债募集3.5亿元用于建设年产450吨哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）无菌粉生产线，公司正抓住齐鲁产能释放受阻的契机，提升市场占有率。舒巴坦方面，全球原料药需求量超过800吨，产能约1100吨，其中富祥产能500吨、济宁华惠300吨、江西华邦250吨、红太阳几十吨，2013-2019年国内销量排名前4的舒巴坦复方制剂复合增长率为9%，需求保持稳健增长，公司是国内舒巴坦领域唯一拥有规范市场认证的供应商，质量和成本均优于竞争对手。全球培南类原料药和中间体产能折合4-AA约900吨，其中富祥200吨、海翔约300吨、九州药业300吨、乐普医疗100吨，2013-2019年国内样本医院销售排名前4的培南类抗生素销量复合增长率达15.9%，需求较为旺盛。公司进入培南类市场较晚，2020年7月公司公布非公开发行预案修订稿，拟募集资金不超过10.64亿元，其中9.5亿元用于建设600吨4-AA和200吨美罗培南（美罗培南制剂是目前销售额最高的培南类抗生素）产能，其中对外销售300吨4-AA和200吨美罗培南，建成后，公司将跃升为全球最大的4-AA生产商。
    3、疫情带动产品短期涨价，后续关注产能投放进展。他唑巴坦原料药仅公司和齐鲁制药竞争，2016年以前，他唑巴坦价格不到5000元/kg，2019年4月齐鲁制药出现爆炸事故后，他唑巴坦酸价格上涨到2019年底的7000-7500元/kg，近期受疫情影响，市场报价再提升至7500-8000元/kg。不过，2020年公司的50吨他唑巴坦产能将迎来投产，齐鲁的工厂预计也将逐渐恢复生产，短期内供需偏紧格局或有所松动。2018年以前，舒巴坦价格基本稳定在300-400元/kg，2018年4月华旭药业（拥有舒巴坦年产能300吨）因环保问题停产，价格一度上涨到850元/kg，8月华旭药业复产价格有所回落，2019年3月响水爆炸后，华旭药业再度停产，叠加2020年以来受疫情需求拉动，舒巴坦价格上涨到700元/kg。目前响水工业园已永久关闭，华旭药业短期复产难度较大，而现有厂商短期也没有产能投放计划，舒巴坦供需较为稳定。2008年以前，4-AA技术掌握在日本企业手里，国内主要以进口为主，价格在2500元/kg以上，随着国内企业取得技术突破进入该行业后，4-AA价格持续下滑到1000元/kg，2018年随着行业产能出清，价格有所回暖，近期受疫情拉动需求，4-AA价格基本维持在1800元/kg左右。目前4-AA市场竞争仍相对激烈，全球现有4-AA产能900吨，但公司规划产能高达600吨，后续产能投产后，或面临一定的降价压力。（2020-8-7）

公司及经营概况：2002年成立，2015年上市。公司主要生产特色抗菌原料药及其中间体，包括β-内酰胺酶抑制剂与碳青霉烯类抗菌原料药及中间体产品，是目前全球他唑巴坦和舒巴坦等β-内酰胺酶抑制剂原料药主要供应商之一，也是碳青霉烯类药物的重要供应商。2020年上半年公司原料药和中间体的收入占比为39%和60%；国内和国外收入占比为60%和40%。控股股东、董事长和实际控制人：包建华（持股25.75%）；总经理：乔晓光；员工：1460人（研发人员287人）。地址：江西省景德镇市昌江区鱼丽工业区2号；电话：0798-2699929；传真：0798-2699928；网址：www.fushine.cn。