露天煤业：东北煤炭供给偏紧，推进“煤-电-铝”一体化布局

评述：1、收购并表+煤价上涨，业绩大幅好于行业表现。2020年一季度公司实现营收49.2亿元、扣非后净利润10.13亿元，分别同比增长5.4%和26.9%，2020年一季度受疫情影响，A股上市煤炭企业归母净利润增速中位数为-23%，公司是业内少有的实现业绩逆势增长的企业（仅4家实现正增长）。2019年5月公司收购母公司旗下霍煤鸿骏铝电51%股权，预计期内贡献归母净利润1.12亿元（少数股东损益1.11亿元），若扣除并表因素，扣非后净利润同比增长13%。公司煤炭主要销往母公司旗下的火电企业，2019年3月12日公司公告，通过内部谈判实现产品提价，预计可提升吨煤净利润7元，是去年至今利润增长的重要动力之一。
    2019年公司实现营收192亿元、扣非后净利润23.5亿元，分别同比增长7.8%和28.9%，其中第四季度实现营收49.4亿元、扣非后净利润3.9亿元，分别同比增长5.2%和5.1%。分产品来看，2019年公司煤炭实现收入64亿元，同比增长10.5%；煤炭销量4607万吨，同比下滑2.2%；吨煤收入136元，同比提升14.4%；吨煤净利41元，同比提升10.8%。发电方面，2019年公司销售电量64.9亿千瓦时，同比增长29.5%；实现收入19亿元，同比增长29.9%；净利润3.2亿元，同比增长18.5%。新并表的霍煤鸿骏（持股51%）全年销售电解铝89.3万吨，同比增长3.3%；实现收入107亿元，同比增长3.2%；实现净利润4.6亿元，同比增长203%。
    2、疫情对煤价影响已消退，长期关注供给端变化。2020年以来，受疫情对供需两端的影响，国内动力煤价格（秦皇岛港平仓价，5500大卡）曾从2月上旬的574元/吨下滑到5月中旬的470元/吨。5月后，下游工业用电需求复苏（我国煤炭消费中60%以上用于火力发电），加上水电发电量不足（5月全国发电量5932亿千瓦时，同比增长4.3%，其中水电发电858亿千瓦时，同比下降16.5%），煤炭价格迎来快速反弹，截止7月6日，动力煤价格（秦皇岛港平仓价，5500大卡）为585元/吨，已回升至疫情以前的水平。短期来看，目前用电需求已基本恢复，且近期南方进入汛期，三峡水电机组开到最大马力，煤价暂时缺乏继续上行动力，或维持高位震荡。中长期来看，煤价更多看行业的供需变化，根据国家统计局数据，2013年我国煤炭消费量为28.1亿吨标准煤，2019年消费量为28.04亿吨，近7年基本在27-28亿吨徘徊，煤炭的下游需求主要来自火电、水泥、建材和钢铁等，未来都缺乏显著的需求增长，煤炭需求或基本维持稳定。供给端方面，根据中煤协测算，截止2018年底我国煤炭产能约42.3亿吨，另有10.3亿吨在建，其中3.7亿吨进入试运作，而2019年我国原煤产量为38.5亿吨，整体产能还处于过剩状态。2016-2018年我国合计清退煤炭产能8亿吨，2020年6月发改委联合能源局发布《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》，提出2020年再清退一批煤炭落后产能，大型煤炭产量要占总产量的96%以上，目前我国30万吨/年以下的煤矿仍有1700多处，合计近5亿吨，未来或将进一步被清退。
    3、煤炭业务有望受益东北煤炭供给偏紧，电解铝产能持续扩张。公司煤炭位于内蒙古东部，主要市场面向东北，近年东北资源逐渐枯竭，煤炭产量锐减，2018年吉林、辽宁、黑龙江煤炭产量为1518万吨、3376万吨和5792万吨，较2015年分别下降27%、36%和5%，2018年东北三省合计调入煤炭规模达3.1亿吨，对外依存度达74%。2020年2-5月国内动力煤价格（秦皇岛港平仓价，5500大卡）曾从574元/吨下滑到470元/吨，下滑了18%，霍林郭勒褐煤坑口价仅从335元/吨降到323元/吨，下降3.6%，韧劲十足。蒙东地区是东北煤炭调入的主要输出地（2018年煤炭产量2.53亿吨），而公司是蒙东地区最大的煤炭企业之一（2018年产量4650万吨），东北煤炭供给偏紧，公司有望因此受益。公司收购的霍煤鸿骏电解铝业务，由于原材料氧化铝价格下降，盈利大幅改善，2019年吨铝净利达515元，同比增长193%，同时公司用电是自产自供，成本相对其他铝企有一定优势。公司已投运电解铝产能86万吨，另外35万吨产能在建，进展值得关注。（2020-7-3）

公司及经营概况：成立于2001年，2007年上市。主营业务涵盖煤炭开采销售及火力发电，煤炭年产销量4600万吨左右，公司是国内大型现代化露天煤矿，也是蒙东地区最大的煤炭开采企业。2019年收购霍煤鸿骏铝电51%，进入电解铝行业，实现“煤-电-铝”一体化布局。2019年公司有色金属冶炼、煤炭和电力产品收入占比分别为56%、34%和10%。控股股东：中电投蒙东能源集团，持股58.39%；董事长：刘建平；总经理：陈建国 ；员工：7438人。地址：内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司机关办公楼；电话：0475-2345170；传真：0475-2350579；网址：www.nmghlhltmy.com。