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完美世界:游戏业务保持高增长,影视业务去库存进行时

文章来源:刘悠悠2020-07-10成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2020-07-10
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    最新简述
    要点:1、本期我们将国内游戏龙头企业完美世界纳入研究范围。目前公司的主要业务涵盖完美世界游戏和完美世界影视,具体包括网络游戏的开发、运营,电视剧、电影的制作发行、艺人经纪服务等。其中,院线业务在2018年转让给母公司完美世界控股集团,上市公司目前主要业务是游戏和电视剧。2020年一季度公司实现营收25.74亿元,同比增长26.09%;实现净利润6.14亿元,同比增长26.41%;实现扣非后净利润5.98亿元,同比增长29.17%。受春节假期和疫情影响,今年一季度游戏业务实现收入21.1亿元,同比增长47.7%,净利润同比增长 67.33%。而影视业务处于去库存阶段,预计一季度仍大幅下滑。
        回顾2019年业绩表现,2019年公司实现营收80.39亿元,同比增长0.07%;归母净利润15.03亿元,同比下降11.92%;实现扣非后净利润10.87亿元,同比下降24.88%。营收与上年基本一致,主要原因为:a)受到行业调整、监管趋严的影响,影视业务下滑严重。同时,2018年7月公司剥离了院线业务,若剔除院线业务影响,2019年公司营收同比增长6.8%;b)部分手游由于交给第三方代理,2019年公司采用净额法进行收入确认,仅将实际取得的分成款计入营业收入,导致手游收入增速不及市场预期,但业务毛利率同比增长11.84个百分点至75.02%。净利润出现下滑,主要是受影视行业景气度下降影响,2019年四季度公司计提3.56亿元的存货跌价损失(部分制作或发行过程中的影视剧项目可变现净值低于其账面成本)以及3.51亿元(同心影视)的商誉减值损失。归母净利润表现好于扣非后净利润,主要是业绩补偿收益、进项税加计扣除以及政府补贴增加所致。此外,2019年公司利润分配方案为:每10股派2.4元转增5股。
        2、游戏:版号发放节奏放缓,市场份额向龙头集中,移动游戏快速成长。随着国内消费主体变成80后、90后,中国游戏用户ARPU值持续提升,玩家付费深度已经接近世界较高水平。根据游戏工委数据,中国2019年游戏用户ARPU值已升至52.17美元/人,但仍低于美国的206.15美元及日本的279.41美元。市场预计随着付费深度以及人均GDP的增加,中国游戏用户ARPU值仍有望维持上升态势。由于管控趋严,国家新闻出版广电总局在2018年4-11月停发版号,此后版号发行量大量减少。从2018年12月至2020年4月,平均每个月仅发行116个版号。而这些版号集中在头部企业,并促使龙头企业向精品化转型。公司作为国内老牌游戏厂商,研发投入明显高于
    行业平均水平,未来有望凭借优良的口碑,持续带动游戏业务增长。2019年公司游戏业务实现
    营收68.61亿元,同比增长26.56%。其中,传统端游业务实现营收24.19亿元,同比增长10.14%。
    公司的经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收益。由公司发行的端游及主
    机双平台游戏《遗迹:灰烬重生》在Steam平台上线不久即销量破百万套。移动游戏方面,2019
    年实现营收38.81亿元,同比增长43.1%,是去年公司营收增长的主力。2019年公司推出《完美
    世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》等多款手机游戏,其中三款授
    权给腾讯代理发行及运营,借助腾讯平台实现高速增长。公司游戏储备较为充裕,其中《新神
    魔大陆》(已于2020年7月2日上线)、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》和《非常英
    雄》等数款游戏有望在今明两年上线,带动游戏业务维持增长态势。
        3、影视业务去库存进行时。完美世界的存货代表其已拍摄但还未售卖的电视剧。从2017年
    二季度起,公司的影视存货不断上升,直到2018年二季度开始维持高位。但由于2018年三季度
    电视剧行业“限薪令”发布,市场政策收紧。造成行业中已拍摄剧集未变现时,市场整体售价
    下行。2019年公司电视剧业务实现营收7.19亿元,同比下降37.3%。整体影视业务实现营收
    11.78亿元,同比下降54.9%(院线剥离影响)。虽然去年公司计提存货跌价以及商誉减值后部
    分影视风险落地,但由于疫情的原因,公司部分剧集的开机制作进度延缓,今年公司或加速清
    理库存(低价等策略),影视业务仍将承压。根据年报显示,公司当前有12部剧集已经完成制
    作,7部剧集正在后期制作当中,另外还有13部剧集在筹备之中,当库存逐渐出清后,公司影视
    业务有望迎来触底反弹。(2020-7-9)
    公司概况
    公司及经营概况:成立于2004年,2014年完美影视借壳在A股上市,2016年完美世界将游戏业务注入A股。目前公司业务涵盖完美世界游戏和完美世界影视两大板块,是我国最大的影游综合体。主营产品包括:PC端网络游戏、移动网络游戏、电视剧和主机游戏,2019年营收占比为30.09%、48.27%、13.19%和5.69%。实际控制人为董事长池宇峰(持股32.59%)。办公地址:北京市朝阳区北苑路86号完美世界大厦;电话:010-57806688;传真:010-57801368;网址:www.pwrd.com
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