国药一致：医药分销受益市场集中度提升，医药零售背靠控股股东输血

评述：1、受疫情影响，业绩增长放缓。2020年一季度公司实现营收128.2亿元、扣非后净利润2.4亿元，分别同比增长6.2%和-18.7%，业绩增长较过往有所放缓，主要是受疫情影响，医院非疫情相关疾病门诊量大幅减少，对相关药品配送需求也有所减少。2020年一季度公司毛利率为11.33%，同比下降1.05个百分点，是受药品销量减少冲击，期间费用率为8.49%，同比上涨0.73个百分点，主要是仓储、租赁和折旧等刚性费用没有随收入增长放缓。
    2019年公司实现营收520.5亿元、扣非后净利润12.3亿元，分别同比增长20.7%和4.3%，其中第四季度实现营收131.7亿元、扣非后净利润2.8亿元，分别同比增长16%和4.9%。分业务来看，2019年公司医药分销、医药零售和联营企业投资对利润贡献分别为59%、17%和23%，其中医药分销业务实现营收400亿元、净利润8.5亿元，同比增长22%和18%；国大药房零售业务实现营收128亿元、净利润2.5亿元，同比增长17%和6%；对联营企业投资收益3.3亿元，同比增长3.5%。2019年公司分红预案为每10股派现6元（含税）。
    2、医药分销：受益行业集中度提升，加大基层市场开拓。2019年公司医药分销业务同比增长22%，增速较2018年的2.7%大幅改善，主要得益于“两票制”落地下的市场集中度提升。两票制落地后，大量中小医药经销商被淘汰，2019年公司对医院直销同比增长21.8%，对其他医疗机构直销同比增长31.6%，对零售药店直销同比增长32.9%。截止2019年底，公司分销渠道覆盖二三级医疗机构959家、基层医疗客户6807家、零售终端客户4479家，公司所处的两广地区（广东和广西）共有零售药店8万余家，公司对该地区零售药店覆盖率不足5%，还有巨大提升空间，近年公司也在加强基层市场开拓力度，2019年公司对零售药店直销是增长最快业务领域之一。对于二三级医院市场，公司正在利用带量采购等契机进一步提升市场占有率，在“4+7”带量采购试点中，公司取得广州、深圳全部25个品种的配送权，其中5个为独家品种，不过，带量采购后药品大幅降价，或压缩医药分销商的利润空间，也需要留意。
    3、医药零售：盈利能力有待提升，控股股东资产不断注入。截止2019年年底，公司共有零售门店5021家（其中直营3744家），2019年公司净新增门店746家（直营和加盟608家、并购138家），高于2018年的441家和2017年的297家，门店扩张有所加速，不过，近年来公司扩张速度仍慢于4大民营药房，无论是门店数量还有营收规模大有被赶超之势。运营效率方面，2019年公司直营药房店均坪效为66.5元/平/日，高于4大民营药房中一心堂的44.3元/平/日、老百姓的60元/平/日、益丰药房的59元/平/日，但2019年公司零售业务毛利率仅为24.7%，大幅低于一心堂的38.7%、老百姓的33.6%、益丰药房39%的和大参林的39.5%，公司的盈利能力仍有待提升。2019年10月29日，公司公告将分别以1.63亿元和9.34亿元购买控股股东持有的浦东药材和吉林天和股份，浦东药材2018年实现营收7.6亿元、净利润1003万元，旗下的养和堂在上海拥有75家零售药店；吉林天和是吉林第二大零售药房和第三大医药批发企业，2018年实现营收19.6亿元、归母净利润8600万元，上述两家公司并表预计能拉动2020年公司零售业务增长26%。公司控股股东国药集团旗下还有大德生”、“天益堂”等大量品牌药店，后续也可能逐渐注入上市公司，值得关注。（2020-5-28）

公司及经营概况：前身是1986年成立的深圳益力矿泉水股份有限公司，1993年上市，2001年与原大股东深圳市投资管理公司旗下的11家医药企业完成资产置换,2004年深圳市投资管理公司将其持有股份全部转让给国药控股，并更名为国药集团一致药业公司。经2016年重大资产重组后，公司医药工业业务全部剥离，目前主要经营医药批发和零售，旗下国大药房为全国销售第一的药品零售企业。2019年批发和零售业务的收入占比分别为75%和48%；毛利占比为42%和56%。控股股东：国药控股股份有限公司（持股56.06%）；董事长：刘勇；总经理：林兆雄；员工：27247人。地址：深圳市福田区八卦四路15号一致药业大厦；电话：0755-25875195 ；传真：0755-25875147 ；网址：www.szaccord.com.cn。