天润乳业：市场竞争激烈，疆外拓展难度加大

评述：
    1、疫情下的费用支出增加，1季度利润显著下滑。2020年第1季度公司实现营收3.47亿元和扣非后净利润2454万元，分别同比下降0.1%和26.8%。期内公司收入规模与去年同期基本持平，但扣非后净利润大幅下滑，主要是疫情期间公司费用支出增加，期间费用率同比增加4.74个百分点至19.67%，其中因产品运输费用增加，销售费用率同比增加4.14个百分点至15.17%。
    回顾往期业绩，2019年公司实现营收16.3亿元和扣非后净利润1.42亿元，分别同比增长11.3%和15.9%，其中第4季度实现营收4.09亿元和扣非后净利润1845万元，分别同比增长14.6%和91.6%。去年公司业绩快速增长，其中第4季度扣非后净利润增速大幅高于营收增速，主要是因为公司单季毛利率同比增加0.38个百分点，以及单季减值损失同比减少706万元至434万元。另外，2019年公司分红预案为每10股派发现金红利1.57元（含税）。
    2、自产奶比例高，但产品毛利率低于同行企业。2019年公司常温奶和低温奶分别实现营收6.5亿元和9.4亿元，分别同比增长28.3%和1.6%。公司是新疆乳制品龙头企业之一，奶源分布于北纬黄金奶源带，自上市以来不断整合新疆内的中小牧场并新建牧场，截至2019年底，公司拥有16个规模化奶牛养殖场，拥有规模化养殖奶牛约2.55万头（2019年8月新引进澳洲奶牛1802万头），生产优质鲜奶11.25万吨，分别同比增长11.2%和15.9%，同期公司乳制品销量同比增长12.6%至18.9万吨，公司原奶自产比例高达59.4%，同比增加7.4个百分点。公司奶源优质，但产品毛利率并不高，去年及今年1季度公司毛利率分别为27.42%和26.54%，低于行业平均毛利率28.49%和31.78%，主要是因为公司主要销售区域位于乳制品资源丰富，且经济较为落后的新疆地区（2019年公司疆内收入为10.4亿元，同比增长15.5%，占总收入比例为64%），产品销售吨价低，而疆外市场扩张受产销地跨度大的影响，需要支付的成本费用也更高。
    3、市场竞争激烈，疆外拓展难度加大。2015年以来公司依托其奶源优势，重点发力KA渠道（大卖场、连锁超市等渠道），推动奶啤、艾克林酸奶和常温奶等产品的疆外市场扩张。疆外收入占比由2015年的3%上升至2018年的38%。由于伊利、君乐宝、新乳业等竞争对手采用跟随策略，相继推出类似包装风格的中高端浓缩酸奶产品，公司面临的市场竞争压力加大，2019年公司实现疆外收入5.84亿元，同比仅增长4.8%。与全国性和区域性乳企相比，因产销地距离跨度大，公司的市场竞争力相对较弱，但产品创新能力更强，去年开发推出苹果V伭恕⒒ㄑ涨捎觥⑻蕴易杂傻9瓤羁谖陡饕斓男虏�品陆续上市，差异化的产品区分度部分降低了公司的营销费用支出，去年公司销售费用率�15?92%，大幅低于同行业上市企业28.49%的的平均销售费用率。此外，2019年公司的疆内经销商减少144个至395个，疆外经销商增加56个至375个，公司持续推动疆外市场扩张的目标明确，未来拓展成效值得关注。（2020-5-22）

经营概况及简介：成立于2002年，2013年借壳ST天宏上市。公司主要从事乳制品制造业及畜牧业，旗下有“天润”、“盖瑞”、“佳丽”等乳制品品牌，约60%为低温酸奶。2019年公司共有16个规模化奶牛养殖场，养殖奶牛约2.55万头，生产优质鲜奶11.25万吨。新疆是公司核心市场，2019年公司实现乳制品销量18.92万吨，疆内和疆外收入占比分别为64%和36%。2019年公司乳制品和畜牧业收入占比分别为97.92%和1.93%。控股股东: 新疆生产建设兵团第十二师国有资产经营(集团)有限责任公司；董事长：刘让；总经理：胡刚；员工2078人。地址：新疆乌鲁木齐市经济技术开发区(头屯河区)乌昌公路2702号；电话：0991-3960621；传真：0991-3090013；网址：www.xjtrry.com。