迈瑞医疗：抗疫产品高增长，业绩表现良好

评述：1、疫情带动相关产品销售放量，一季度业绩好于预期。2020年一季度公司实现营收47.4亿元、扣非后净利润12.5亿元，分别同比增长21.4%和25.5%。在疫情影响下，大部分医药公司都出现业绩放缓甚至下滑现象，而公司却实现超预期增长，主要得益于疫情带动监护仪、呼吸机、输液泵和便携彩超等相关产品需求增长。2020年一季度公司毛利率为64.52%，同比下滑1.28个百分点，主要是高毛利的体外诊断业务出现下滑，期间费用率为34.91%，同比减少1.68个百分点，其中财务费用率减少4.18个百分点，主要得益于利息收入和汇兑收益增加。
    2019年公司实现营收165.6亿元、扣非后净利润46.1亿元，分别同比增长20.4%和25%,其中第四季度实现营收41.8亿元、扣非后净利润9.9亿元，分别同比增长20.2%和17.3%。分业务来看，生命信息支持产品线（监护仪、呼吸机、麻醉机等）实现营收63.4亿元，同比增长21.4%；体外诊断产品线实现营收58.1亿元，同比增长25.7%；医学影像产品线（彩超、B超、X射线等）实现营收40.4亿元，同比增长12.3%。2019年公司分红预案为每10股派息15元（含税）。
    2、生命信息支持产品线：疫情带动需求爆发，二季度有望延续。2020一季度公司的生命信息支持产品线收入增速估计超过50%，疫情带动监护仪、呼吸机、输注泵等产品需求大幅增长，5月底公司的呼吸机产能将进一步突破到4000台/月，但仍处于供不应求状态。4月份以后，疫情的重灾区由国内转向国外，也带动公司海外订单大幅增长，2020年年初至5月上旬，公司已发货20万台各类医疗设备，近10万台发往海外，其中有6万台是4月之后发货，估计二季度海外发货量有望超过12万台，是一季度的3倍，生命信息支持产品线二季度仍有望延续高增长。中长期来看，公司生命信息支持产品成长主要来自对进口产品替代，公司的监护仪目前已做到国内第一，国内市场占有率高达40%，超过飞利浦的24%，全球市场占有率达10%，排名第三。麻醉机、呼吸机和除颤仪等是公司近年陆续推出的新产品，凭借公司建立的品牌、渠道和产品质量优势，产品一经投产市场，就能取得快速放量。
    3、体外诊断产品线：短期受疫情扰动，二季度后将逐步恢复。受疫情影响，2020年一季度公司体外诊断产品线预计出现了下滑，疫情导致医院非相关疾病门诊量大幅减少，公司的生化和免疫等试剂发货量有所下降。根据相关调研数据，得益国内疫情控制及时，4月底湖北以外医院的试剂消耗量已经恢复到疫情之前的七八成水平，预计湖北以外医院五月份将完全恢复，后续公司的试剂发货量将逐步回归正常。公司目前的体外诊断优势产品在血液分析和生化诊断领域，公司在国内血细胞分析仪市场占有率达30%，公司和希森美康合计占据国内血细胞分析仪市场70%份额，形成双寡头垄断局面，2018年国内血细胞分析市场规模达43亿元，近4年复合增长率9.5%，公司还不断推出血细胞分析流水线等高端产品挤压希森美康市场份额。国内生化诊断市场规模在140亿元左右，公司市场占有率在8%-9%左右，排名行业第三，仅次于贝克曼和罗氏两大外资企业。化学发光是近年公司发力的重点，国内化学发光诊断市场规模已接近280亿元，80%以上的市场还被国外厂商占据，国产替代空间巨大。公司已先后推出4代化学发光分析仪，测速涵盖120速/小时到480速/小时，最快的CL-6000i还支持双模块联级，测速达到960速/小时，配套试剂66项，达到国内先进水平，目前国内排名前100的三甲医院已有三分之一在使用迈瑞的化学发光产品。
    4、医学影像产品线：行业增长放缓，国产替代仍有空间。2020年一季度虽然疫情带动公司便携超声及移动DR翻倍增长，但公司台式彩超发货量下滑，预计医学影像板块整体增速不超过10%。根据艾媒咨询数据，2018年国内彩超市场规模为72亿元，同比增长4.3%，2019年行业增速预计进一步放缓。不过，国内超声市场70%还由进口产品占据，国产产品还有巨大替代空间，超声产品更新换代速度较慢，未来随着更新换代的推进，国产厂商市场占有率有望提升。（2020-5-20）

公司及经营概况：1991年成立，2006年纽交所上市，2016年私有化退市，2018年A股重新上市。公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。公司是国内最大、全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区。2019年公司三大产品线生命信息与支持、体外诊断以及医学影像营收占比为38%、35%和24%，国内和海外营收占比为58%和42%。控股股东：顺高发展有限公司、Magnifice (HK) Limited（分别持股26.9%和24.43%）；实际控制人、董事长：李西廷（持股30.48%）；总经理：成明和；员工：9819人。地址：深圳市南山区高新技术产业园区科技南十二路迈瑞大厦；电话：0755-81888398；传真：0755-81888398；网址：http://www.mindray.com。