隧道股份：在手订单充裕，逆周期调节或加速项目落地

评述：
    1、受疫情影响，1季度业绩大幅下滑。2020年第1季度公司实现营收61.2亿元和扣非后净利润2.21亿元，分别同比下降13.2%和45.8%。受疫情影响，报告期内公司工程项目延迟开工，运营项目收入下降，业绩因此大幅下滑，扣非后净利润降幅高于营收降幅是因为：a）运营中的高速公路项目全部免费通行，使得公司综合毛利率同比下降0.65个百分点至11.92%；b）费用支出相对刚性，期间费用率同比增加1.51个百分点至9.61%；c）坏账计提增加，资产减值损失同比增加6551万元。
    回顾往期业绩，2019年公司实现营收436亿元和扣非后净利润20.1亿元，分别同比增长17.1%和8.6%，其中第4季度实现营收159亿元和扣非后净利润6.37亿元，分别同比增长15.1%和1%。去年公司扣非净利润增速低于营收增速，是因为高毛利率的设计服务业务规模下降，公司综合毛利率同比下降0.29个百分点至12.29%，以及期间费用率同比增加0.15个百分点至8.02%，其中因利息支出增加，财务费用率同比增加0.18个百分点至1.39%。另外，2019年公司分红预案为每10股派现2.1元（含税）。
    2、施工业务快速增长，运营业务收入短期下滑。公司三大主要业务施工业务、运营业务和设计服务业务去年分别实现营收406.37亿元、5.35亿元和15.03亿元，分别同比增长20.4%、7.9%和-15.2%。具体来看，施工业务是公司营收和利润的主要来源，占公司收入和毛利比例分别为93.2%和85.8%，得益于项目稳步推进，去年该业务收入规模快速增长，公司在软土盾构工程项目领域具备较强的竞争优势，承接项目多在上海市内（上海市内收入占比达46.6%），相关施工项目毛利率较高。去年毛利率同比增加1.59个百分点至11.61%，明显高于同行业的中国建筑、中国中铁和中国铁建的基建工程施工业务毛利率（8.53%、7.43%和7.46%）。 
    运营业务方面，近几年发展迅速，公司承接了上海市90%的市属交通设施管理任务，以及上海市内外高速公路等运营项目，业务毛利率高达60%以上。今年上半年疫情期间高速公路免费通行，公司运营业务收入短期下滑压力较大。设计业务方面，公司以上海城建设计总院为实施主体，由于经营区域的局限性，以及市场环境差导致新项目落地进程放缓，业务增长空间有限。
    3、在手订单充裕，逆周期调节或加速项目落地。2019年公司累计新签订单额为618.67亿元，同比增长5%。分区域看，上海市内，2018年底发改委批复上海城轨
交通第三期建设规划（2018-2023年）总投资额2983亿元，公司作为上海轨
交龙头，将充分受益于此，2019年在上海市内新签订单额为246.7亿元，同
比增长24.8%；上海市外，由于市场竞争激烈等原因，2019年新签订单额同比
下降12.5%至280.7亿元。截止2019年末，公司在手订单超过1000亿元，是2019
年营收的2.3倍，在手订单较为充裕。另外，疫情之下，国内将加大逆周期调
节力度，市场预计自去年9月至今年5月底，政府下发专项债或超3万亿元，宽
松的货币政策将有利于基建项目落地，公司也有望获得更多订单。（2020-5-12）

公司及经营概况：前身为上海市隧道工程公司，成立于1965年，1993年经批准改制为股份制企业，并于1994年上市。公司在城市轨道交通、大型隧道、高速公路等交通领域积淀深厚，是我国最早进行盾构隧道实验以及应用的企业，为我国隧道施工领域的龙头企业，并拥有市政总包特级资质。主营业务包括工程施工、设计服务和运营服务，2019年收入占比分别为93.15%、3.44%和1.23%。员工：11060人；控股股东：上海城建集团，持股30.49%；董事长：张焰；总经理：周文波。地址：上海市徐汇区宛平南路1099号；电话：021-65419590；传真：21-65419227；网址：www.stec.net