中国化学：在手订单充裕，转化率有待观察

评述：
    1、财务费用率下降+利息收入增加，1季度减收不减利。2020年第1季度公司实现营收135亿元，同比下降23.6%，实现扣非后净利润5.67亿元，同比增长1%。报告期公司复工复产延后，导致收入明显下滑，但由于汇兑收益增加，财务费用率同比下降2.28个百分点至0.98%，以及让渡资产使用权产生的利息收入同比增加1.65亿元，扣非后净利润与去年同期持平。
    回顾往期业绩，受益于订单加速释放，去年公司实现营收1041亿元和扣非后净利润28.3亿元，分别同比增长27.9%和64.2%，其中，第4季度实现营收412亿元和扣非后净利润5.06亿元，分别同比增长48.1%和116.8%。公司扣非后净利润增速高于营收增速是因为公司来自让渡资产使用权产生的利息收入为5.05亿元。分业务看，去年化学工程、基建、环境治理和实业业务分别实现营收766亿元、177亿元、21亿元和53亿元，分别同比增长25.3%、51.7%、118%和-4.1%。另外，2019年公司分红预案为每10股派现1.87元（含税）。
    2、在手订单充裕，转化率有待观察。2019年公司累计新签订单合同额为2272亿元，同比增长57%，其中国内合同额为906.4亿元，同比下降4.2%；国外合同额为1365.7亿元，同比增长171%。分行业看，化工新签订单1863亿元，同比增长81%，其中，因斩获俄罗斯波罗的海化工综合体项目近千亿大单，石油化工订单合计1303亿元，同比增长400%；基础设施新签订单355亿元，增长27%；环保业务新签订单45.5亿元，同比减少12%。市场预计截至2019年底，公司累计在手未完成订单金额或超2600亿元，约是2019年营收的2.5倍，在手订单充裕，化工行业订单占比在80%以上。从过往来看，国际油价在2014-2016年走弱，2017-2019年逐渐回升至中高价位，受此影响，国内石油、焦煤等燃料加工业固定资产投资在2014-2017年持续低迷（2013年投资增速为19.4%，2015年为-20.9%），2018-2019年投资增速逐渐回升至10%以上，同期公司订单和业绩表现随之联动，2015年公司订单和收入分别同比下降13.5%和6.8%，近两年随着油价回升，2017-2019年订单和业绩持续快速增长。进入2020年以来，国际油价屡创新低，加上疫情影响，预计公司新签订单以和存量订单转化都会面临较大压力。 
    3、多元化业务拓展不断，募资加码实业投资。近年来公司加大了基建等非化工领域的业务拓展力度，今年1季度新签订单454亿元，同比增长20%，非化工领域订单贡献了主要增量。2020年4月24日公司宣布拟定增募资不超过100亿元，控股股东认购不低于17.6%，主要投建年产100万吨尼龙66（主要应用于汽车、电子领域的塑料材料，国内年消费量为52万吨，对外依存度36%，市场均价在2-3万元/吨）的新材料产业基地，其中包括己二腈产能20万吨，是尼龙66生产的重要原料，技术壁垒及投资门槛较高，国内100%依赖进口，2018年国内进口约29万吨（全球产能不足175万吨，仅4家企业生产），计划将于2022年投产，届时将打破国外行业垄断，提高国内尼龙66原料自给率，项目进展值得关注。（2020-4-30）

公司及经营概况：前身为1953年成立的重工业设计院和建设公司，后联合神华集团和中国中化集团共同发起设立，于2010年上市，是我国最早进行专业化经营，市场化程度及业务一体化程度最高的工业工程行业龙头。业务范围涵盖建筑工程、基础设施工程；化工、石油化工、医药、电力、煤炭工业工程的承包；以及相关工程及工艺技术研发、勘察、设计等，2019年工程施工、勘察设计、其他业务的收入占比分别为84.01%、2.56%和12.8%。员工4.27万人；控股股东：中国化学工程集团公司，持股比例52.55%；董事长：金克宁；总经理：陆红星。电话：010-59765657；传真：010-59765659；地址：北京市东城区东直门内大街2号；网址:www.cncec.com.cn。