银泰黄金：目前市值已反应公司资源储量，关注后续勘探进展

评述：1、得益金价走强和青海大柴旦复产，利润快速增长。根据公司披露年报，2019年公司实现营收51.5亿元、扣非后净利润8.5亿元，分别同比增长7%和35%，其中第四季度实现营收12.7亿元、扣非后净利润2亿元，分别同比增长11%和14%。期内公司利润大幅增长，主要得益于黄金价格上涨以及青海大柴旦复产，截止2019年年底，上海期货交易所金价收于342元/g，较年初上涨21%。2019年公司毛利率为30.2%，同比上涨0.52个百分点，主要得益于金价上涨，期间费用率为5.57%，同比下降1.17个百分点，是因为2019年4月青海大柴旦投产后停工损失减少以及利息支出减少。2019年公司分红预案为每10股派现2元（含税）。
    2、短期生产出现波折，未来有望恢复。公司目前下属内蒙玉龙矿业、黑龙江黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦4座矿山，2019年各矿山生产情况如下。玉龙矿业受同地区其他矿山矿难影响，开工时间推迟，2019年仅销售含银铅精矿6949吨，锌精矿15095吨，分别同比下降48.7%和1%，实现净利润2.21亿元，同比下降41.8%。2019年三季度吉林板庙子在办理采矿证延期时，受财政部和原国土资源部35号文影响，采矿权证未如期接续，矿山生产受到一定影响，2019年板庙子矿山生产黄金1.35吨，实现归母净利润1.02亿元，同比下滑14.3%。其他两座矿山方面，2019年银泰销售黄金3.01吨、白银17吨，实现净利润5.34亿元，同比增长48.3%，2019年银泰东安矿山由露天开采转为地下开采，开采能力提升逾150%。青海大柴旦2019年4月复产，全年销售黄金1.45吨，实现净利润1.97亿元。目前公司吉林板庙子采矿许可证已顺利办结，生产规模还提升了11.1%，玉龙矿业也进入正常生产状态，不利影响将逐渐消除。
    3、现有市值已反应公司资源储量，关注后续勘探进展。截止2019年年底，公司采矿证+探矿权查明资源储量合计为：金金属量99.31吨、银金属量7706吨、铅+锌金属量178.37万吨。按照上海期货交易所目前价格：金363元/g、银3528元/千克、铅13840元/吨、锌15035元/吨计算，公司目前采矿证+探矿权查明资源价值量约为890亿元，近两年公司扣除贸易业务净利率平均值为32.7%，按此计算，上述资源量对应能产生的利润约为292亿元，与公司目前294亿元的总市值较为接近。不过，公司下辖的玉龙矿业拥有4宗银铅锌矿探矿权证，探矿权的勘探范围达41.11平方公里，吉林板庙子和青海大柴旦共有8宗金矿探矿权证，勘探范围约为224平方公里。2019年公司通过勘探提升资源储量：银金属量614吨、铅+锌金属量32.95万吨，未来随着勘探的继续推进，公司资源储量预计还将进一步提升。
    4、各国货币政策持续宽松，金价或维持相对高位。2019年以来，国际黄金价格进入快速上涨周期，截止2020年3月26日纽约现货金价为1620美元/盎司，较2015年低点的1045美元/盎司上涨了55%，已接近2012年的上一轮高点水平。金价上涨主要是受各国央行货币大放水驱动，欧洲央行和日本央行已维持了多年负利率，受新冠肺炎疫情蔓延影响，美联储也将联邦基金基准利率迅速从2.5%降为0%，不仅如此，美联储还承诺无限量购债，相当于提供无限量货币宽松政策。黄金作为无风险资产的替代品，具有保值作用，随着各国的货币大放水，无风险资产的投资回报率下降，黄金的吸引力也因此上升，未来一段时间内，各国的货币宽松政策预计仍将持续，金价或将维持在相对高位。（2020-3-26）

公司及经营概况：1999年成立，2000年上市。公司最初主业为水利发电，其后主业多次变更，2013年完成重大资产重组，主业转换为有色金属采选，2018年收购加拿大黄金生产和勘探商埃尔拉多位于中国境内的黄金资源，黄金开采成为第一大业务，此外公司还涉及白银开采和锌、铅矿等开采。2019年公司合质金、铅锌精矿含银、锌精矿、铅精矿、合质金含银和金属贸易（扣除内部抵消）的收入占比分别为34%、5%、3%、2%、1%和55%。控股股东：中国银泰投资有限公司（持股14.44%）；实际控制人：沈国军（持股20.93%）；董事长：杨海飞（持股40.39万股）；总经理：欧新功（持股9.8万股）；职工：1453人；地址：北京市朝阳区建国门外大街2号银泰中心C座51层5103；电话：86-010-85171856；传真：86-010-65668256；网址：www.ytr000975.com。