一心堂：突围省外市场，股权激励目标彰显成长信心

评述：1、业绩基本符合预期。近日公司披露年报，2019年公司实现营收104.8亿元、扣非后净利润5.9亿元，分别同比增长14.2%和16.2%，其中第三季度实现营收28.2亿元、扣非后净利润1.12亿元，分别同比增长10.2%和20.7%，符合我们此前预期。受新冠肺炎疫情影响，2020年一季度公司客流有所减少，但疫情也带动口罩、消毒水及相关预防药物需求，预计能对冲部分不利影响。2019年公司毛利率为38.7%，同比下降1.84个百分点，主要是由于小规模纳税收核算口径差异影响以及低毛利的处方药收入占比提升，期间综合费用率为31.34%，同比降低0.21个百分点，是因为利息支出和摊销费用没有随收入上涨。另外，2019年公司分红预案为每10股派发现金红利3元（含税）。
    2、发布上市以来首次股权激励方案，业绩目标较为可观。2020年3月20日公司发布上市以来首份股权激励计划草案，拟授予公司董事、副总裁和核心员工共计95人600万股（占总股本的1.06%），首次授予546.2万股，授予价格10.72元/股。授予股权拟在未来36个月分3次解锁，解锁比例为40%/30%/30%，解锁的业绩考核条件为：以2019年归母净利润为基数，2020/2021 /2022年归母净利润增长率不低于20%/40%/65%。根据公司股权激励业绩目标，未来三年公司归母净利润复合增长率不得低于18.2%，股权激励有助于提升公司管理层积极性，保障未来三年业绩增长。
    3、政策拖累开店步伐，后续有望逐渐提速。公司规划2019年新开门店1200家，但实际仅新开718家，扣除关闭门店，净新增508家，较年初增长8.8%。公司新开门店数量未达到预期，主要受2019年3月云南执行药店分级制度影响，公司执业药师储备不足拖累了门店扩张节奏。不过，2019年7月云南药监局补充发布了《关于进一步促进药品零售企业健康发展的意见》，意见指出积极引导和鼓励连锁药店发展远程药事服务和远程审方业务，允许每增加15家门店配备1名后台审方执业药师（原有要求每家销售处方药药店需配置1-2名执业药师），大大缓解了药师短缺情况。2019年6月1日公司成立远程药事服务部，正式开展推行"互联网+药学服务"远程专业化服务，未来药师资源限制或得到有效缓解。
    4、省内市场饱和，省外市场是公司关键突破口。云南省是公司业绩主要来源，2019年云南省内门店占公司总门店的61%，贡献公司2/3的营收，80%以上的利润，不过，公司在云南医药零售市场占有率近60%，市场已逐渐饱和。2019年公司省外门店占比39%，但营收贡献1/3不到，大部分省份仍处于亏损状态，未来省外市场才是公司实现更大发展的关键突破口。根据公司战略规划，公司短期目标是将省外市场营收占比提升到50%以上，其中川渝市场是最主要发力点，截止2019年底，公司在四川拥有门店756家，重庆拥有门店210家，预计2019年公司来自川渝市场营收超过15亿元，同比增长20%以上，但川渝市场整体仍没有利润贡献。公司在川渝市场的短期目标是以客流引导、提升品牌影响力和市场占有率为主，公司计划未来继续增加门店数量，提升当地市场占有率，并以此深化品牌影响力。（2020-3-23）

公司经营及概况：
    1981年成立，2014年上市。公司主要从事药品零售业务，是我国西南地区最大的连锁零售药店，也是我国领先的药品零售连锁企业之一，截至2019年年末公司共有零售门店6266家，覆盖云南、四川、广西、山西、贵州和海南等10个省市。2019年公司零售业务贡献了94%的营收和93%的毛利润，分地区来看，来自西南（云南、四川、重庆和贵州）、华南（广西和海南）和华北（山西）的营收占比为83%、10%和4%。控股股东、董事长兼总经理：阮鸿献（持股31.87%）；员工：27644人。地址：云南省昆明市呈贡区经济技术开发区鸿翔路1号；电话：86-871-68185283；传真：86-871-68185283；网址：www.hx8886.com。