丽珠集团：产品结构优化+营销效率改善，盈利能力提升

评述：1、产品结构优化+营销效率改善，盈利能力提升。根据公司披露年报，2019年公司实现营收93.8亿元、扣非后净利润11.9亿元，分别同比增长6%和26%，其中第四季度实现营收20.9亿元、扣非后净利润2.3亿元，分别同比增长3%和54%。分板块来看，2019年公司化学制剂实现收入49.3亿元，同比增长16.4%，其中消化道药物和促性激素分别实现营收17.6亿元和18.2亿元，同比增长40.7%和13%，其他治疗领域药物表现平淡；原料药和中间体业务实现收入23.5亿元，同比下滑0.2%；中药制剂实现收入12.8亿元，同比下滑16.4%；诊断试剂和设备实现收入7.5亿元，同比增长8.2%。期内公司毛利率为63.86%，同比上涨1.78个百分点，主要是高毛利的化学制剂营收占比提升，期间费用率为45.12%，同比下降1.27个百分点，是因为公司营销支出减少。2019年公司分红预案为每10股派现11.5元（含税）。
    2、现有产品结构优化，挖掘大品种潜力。化学制剂是公司2019年业绩增量的主要来源，而化学制剂的增长主要由艾普拉唑和亮丙瑞林2款产品拉动，2019年公司艾普拉唑和亮丙瑞林分别实现营收9.7亿元和9.3亿元，同比增长66%和22%。艾普拉唑是公司上市的重磅创新药，专利将在2030年到期，而2018年艾普拉唑的注射剂型才刚刚获批上市，2019年艾普拉唑注射剂实现营收1.06亿元，同比增长6.7倍，从长期来看，艾普拉唑销售额有望达到20亿元以上。亮丙瑞林微球主要用于治疗不孕不育，虽然属于化学仿制药，但微球市场相对小众，而且亮丙瑞林微球未被纳入全国医保目录，只是在部分省市医保有覆盖，预计不会受到带量采购影响，目前公司的亮丙瑞林微球市场占有率在30%左右，还有进一步提升的空间。原料药方面，受带量采购带来的降价压力以及竞争加剧影响，公司原料药业务有小幅下滑，目前公司正从大宗原料药向特色原料药转型，2019年公司原料药业务毛利率提升了7个百分点，预计未来毛利率会进一步提升。公司中药业务不断萎缩，是由于大品种参芪扶正注射液受辅助用药政策冲击，销售额不断下滑（2019年实现营收8.2亿元，同比下滑18.5%），参芪扶正注射液占公司营收比重已从2014年的24%下滑到目前的9%，后续不利影响或大幅减弱。
    3、两款新品上市在即，有望带来成长新动力。公司现有两款新产品申报生产，醋酸奥曲肽微球和注射用重组人绒促性素。醋酸奥曲肽微球主要用于治疗下列肢端肥大症和伴有功能性胃肠胰内分泌肿瘤相关症状，由诺华1998年完成研发上市，目前醋酸奥曲肽微球全球市场规模17.6亿美元，国内市场规模约11亿元，公司有望成为国内首仿上市。重组人绒促性素主要是诱发卵巢排卵，是治疗不孕不育药物，目前国内市场规模约1.7亿元，公司现已在尿绒促性素市场占据半壁江山，重组人绒促性素作为升级产品，有望打开新的市场空间。
    4、研发重点聚焦单抗和微球平台，进行差异化竞争。2019年公司研发投入达8.3亿元，同比增长20%，公司研发项目主要集中在以单抗为主的生物药领域和微球平台，在化学药和中药布局较少，且大部分为仿制药。微球是指药物分散或被吸附在高分子、聚合物基质中而形成的微粒，可以提高给药效率，目前微球市场仍相对小众，公司的微球项目当中，醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）项目正在I期临床试验进行中，醋酸亮丙瑞林微球（3个月缓释）项目获临床批件。生物药中，重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体进入临床III期，重组抗HER2单抗注射液和重组人源化抗PD-1单抗2个项目正在进行Ib临床。（2020-3-27）

公司经营概况：
    成立于1985年，1993年上市。公司是集医药产品科研、开发、生产、销售于一体的综合性、高新技术型制药企业集团，目前在产品300余个，类别涉及化学药品、生化药品、中成药等，在处方药的生产与销售领域具有突出优势。公司主营包括化学制剂、原料药和中间体、中药制剂、诊断试剂及设备，2019年收入占比分别为53%、25%、14%和8%。控股股东：健康元药业集团股份有限公司（持股42.96%）；实际控制人、董事长：朱保国（间接持股20.87%）；总经理：唐阳刚；员工：9019人。地址：广东省珠海市金湾区创业北路38号总部大楼；电话：0756-8135888；传真：0756-8891070；网址：www.livzon.com.cn。