生益科技：PCB业务今年有望持续高增长，覆铜板表现平稳

要点：1、行业景气度高，业绩维持高增长。根据近期公布的年报显示，2019年公司实现营收132.41亿元，同比增长10.52%；实现净利润14.49亿元，同比增长44.81%；实现扣非后净利润13.94亿元，同比增长50.7%。其中，四季度单季实现营收37.71亿元，同比增长25.4%；实现扣非后净利润3.93亿元，同比增长103.2%。业绩高速增长，主要得益于5G建设周期带动基站用覆铜板、PCB等需求旺盛。下半年公司调配产能基本完成，总产能恢复至正常水平，带动三、四季度业绩持续高增长。而净利润增速高于营收增速，主要得益于盈利能力提升。2019年公司综合毛利率为26.65%，同比增长4.47个百分点，主要原因包括：a）传统覆铜板供需关系改善，2019年下半年起CCL价格从上半年的89元/平方米提升90%元/平方米，市场预计随着复工复产的推进，下游5G建设对原材料需求旺盛，今年下半年CCL仍存在涨价空间；b）高毛利率的高频高速覆铜板和PCB业务收入占比大幅提升。2019年公司利润分配预案为：每10股派4元（含税）。
    2、覆铜板行业供需改善，毛利率有所提升。由于覆铜板的下游PCB是电子零部件必不可少的部分，2019年以来随着数据中心、5G等高端通讯板市场的需求增加，下游PCB行业对上游覆铜板的需求持续增加。2019年公司生产和销售各类覆铜板9189万平方米和9320万平方米，同比增长3.7%和7.3%。2019年覆铜板及粘结片业务实现营收100亿元，同比增长2%，毛利率为24.7%，同比增长4.6个百分点。收入小幅增长，主要是除通信以外的市场需求有限、无大项目扩充以及通信订单压缩产能所致。毛利率大幅提升，主要源于原材料降价、产品结构改善以及会计准则调整。此外，公司预估2020年集团经营硬板覆铜板9285万平方米，粘结片1483万米，挠性板976万平方米，覆铜板+挠性板合计同比增加约增长10%，粘结片同比增长8.9%。今年公司有江西一期项目、江苏特材的新产能释放，但考虑到疫情的影响，预计覆铜板业务仍保持小幅增长态势。
    3、PCB业务快速成长，拟拆分子公司上市。子公司生益电子（持有其78.665%股权）是华为、中兴的核心PCB供应商之一，在通讯PCB领域技术处于领先地位。2019年全年公司生产和销售PCB分别80.68万平方米和77.95万平方米，同比增长4.33%和-2.8%。PCB业务虽有扩产，但通信业务高层板占比提升导致表面积统计产出反而减少。2019年公司PCB业务营收30.4亿元，同比增长49%，毛利率为28.9%，
同比增长2.9个百分点。需求端的通信高多层订单景气、生益电子东城厂区扩产升
级，推动收入高增长，5G等订单毛利率较高、带动盈利能力提升。去年下半年生
益电子东厂区陆续新增转固约6-7亿元，短期产能爬坡和折旧增加影响了整体毛利
率的提升，预计新产能在今年将陆续释放，带动PCB收入增长。公司预估2020年将
生产110万平方米PCB，同比增长41%。此外，根据此前的公告显示，公司拟将子公
司生益电子拆分在科创板上市，若成功实施，将有利于PCB业务的融资扩充，并助
力公司整体市值提升。（2020-3-26）

公司及经营概况：成立于1985年，1998年上市，公司是国内最大的覆铜板专业生产商。目前产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。主营业务包括生产销售覆铜板和粘结片、印制线路板，2019年各贡献收入的75.54%、22.97%。公司有17.22%的收入来源于外销。员工7596人。目前公司无控股股东及实际控制人，大股东为广东省广新控股集团有限公司（持股38.06%）。董事长：刘述峰；总经理：陈仁喜；地址：广东省东莞市万江区莞穗大道411号；电话：0769-22271828-8225；传真：0769-22780280；网址：www.syst.com.cn。