老凤祥：短期业绩受金价上涨提振，长期看品牌深化和渠道布局

评述：1、各国进入货币宽松周期，黄金价格持续上涨。2019年以来，国际黄金价格进入上涨周期，截止2020年2月27日伦敦现货金价为1645美元/盎司，已接近2012年高点的1700美元/盎司。出于对全球经济增长放缓的担忧，目前各国央行进入新一轮的货币放水周期，美联储在经历短暂的加息后，2019年8月又重新下调利率，联邦基准利率从2019年6月的2.5%连续下调至目前的1.75%，而欧洲央行维持了近4年的零利率，日本央行也维持了近4年的负利率，2019年以来中国央行两次下调存款准备金率，目前已创下2008年来的最低值。黄金具有保值功能，各国央行放水是本轮黄金价格上涨的最主要推动力，另外，中美贸易冲突、新型冠状病毒全球蔓延等风险因素也起了推波助澜的作用。
    2、得益金价上涨，业绩增长提速。根据公司披露三季报，2019年前三季度公司实现营收421.3亿元、扣非后净利润11.25亿元，分别同比增长15%和18%，其中第三季度实现营收140.2亿元、扣非后净利润4.02亿元，分别同比增长25%和24%。2019年一、二、三季度公司营收增速分别为6%、18%和25%，扣非后净利润增速分别为9%、22%和24%，得益金价的持续上涨，公司业绩增长呈现逐季加快趋势。2019年前三季度公司毛利率为8.48%，同比提升0.48个百分点，主要是由于金价上涨，期间费用率与上年同期基本持平。
    3、短期业绩有望受金价上涨催化。公司产品侧重黄金饰品，同时涉及少量金砖、金块等投资品，金价上涨对公司业绩主要有两方面影响。一是金价上涨直接带动公司产品价格提升，拓宽公司盈利空间。二是金价上涨将带动公司销量增长，黄金具有投资属性，因此黄金销量对金价较为敏感，2013年金价触顶回调后，我国黄金销量也从2013年的1176吨下降到2014年的886吨，此后再未回到2013年水平，目前金价持续上涨，黄金的投资需求有望释放，将会促进加盟商拿货的积极性。
    4、行业竞争激烈，长期发展主要看品牌和渠道布局。过去几年由于金价低迷，我国珠宝首饰市场增长疲弱，根据欧睿数据，2018年我国珠宝首饰终端市场规模为1025亿元，过往5年复合增长率为4.56%。珠宝首饰行业进入壁垒较低，市场竞争激烈，2011年-2018年CR5(前5大企业)市场占有率从20%下降到17%，公司市场占有率基本在5.5%之间徘徊，2014-2016年还略有下滑。未来公司想要切分更大的市场蛋糕关键还看品牌力和渠道布局，老凤祥品牌可追溯到1848年，目前是国内第二大珠宝品牌，但公司在产品创新一块相对较弱，主要注重传统黄金饰品，非金饰品销售相对较低。渠道方面，截止2019年上半年公司银楼网点总数达3589家，较2013年增加近1000家，平均每年新增200家左右，网点扩张速度处于行业中等水平，主要是慢于周大生等新兴饰品企业。（2020-2-27）

公司及经营概况：公司前身是1992年上市的中华第一铅笔股份有限公司，1998年第一铅笔出资控股上海老凤祥50.44%股权，2009年又收购上海老凤祥27.57%股权，同时更名为老凤祥股份有限公司，“老凤祥”品牌历史可追溯到1848年。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产及销售。2017年公司品牌价值261亿元，在我国珠宝品牌价值中排名第三（周大福约600亿元、周大生约300亿元），截至2019年6月底，公司拥有销售网点3589家（自营网点160家）。2019年上半年公司金银珠宝首饰业务营收占比达99.4%。控股股东：上海市黄浦区国资委（持股42.09%）；董事长：石力华；总经理：黄骅；员工：2504人。地址：上海市徐汇区漕溪路270号1号楼六楼；电话：021-54480605；传真：021－54481529；网址：www.laofengxiang.com。