昭衍新药：药物评估龙头，成长空间巨大

评述：1、完成项目增加，拉动业绩快速增长。2020年1月9日公司发布业绩预告，预计2019年实现归母净利润1.52-1.73亿元，同比增加40%-60%，实现归母扣非后净利润1.26-1.44亿元，同比增长40%-60%。回顾过往业绩，2019年前三季度公司实现营收3.48亿元，实现扣非后净利润6036万元，分别同比增长43%和39%，期内公司订单完成情况较好，同时在苏州扩建了实验设施，部分缓解了产能不足问题，进而拉动业绩快速增长。2019年前三季度公司毛利率为51.56%，同比下降1.73个百分点，预计是公司新开拓临床CRO、药物警戒药物等业务的投入增加所致，期间费用率为27.83%，亦同比下降1.99个百分点，主要是折旧摊销等费用没有随收入增长。
    2、专注药理毒理评估市场，潜在成长空间巨大。公司目前业务主要集中在药理毒理评估外包领域，通过自行养殖鼠、犬、兔、非人类灵等实验动物，为药企新药研发提供动物体内药理毒理检测评估等服务。药物评估是新药研发必须经过的环节，根据 Frost & Sullivan测算，2018年全球的CRO（药物研发外包）市场规模约487亿美元，其中药物评估约占15%份额，即73亿美元（约475亿人民币）。我国的CRO业务起步较晚，据有关机构测算，预计我国的安全性评价市场容量40-50亿元，市场规模还相对较低。近年来国内药企对创新药的研发投入呈现快速增长趋势，A+H股top100医药公司平均研发投入从2012年的1亿元增长到2018年的4.9亿元，年复合增长率达30%，未来随着新药研发投入的持续增长，国内安全性评价市场将继续扩容。公司是国内最大的专业从事药理毒理评估的企业，截至2019年上半年在北京和苏州建立了2个GLP实验室，投入使用面积63500平方米，其中动物饲养面积32000平方米，功能性实验室面积31500平方米。对比国外企业，全球动物研究模型和服务龙头为查尔斯河实验室，其在全球布局了80个实验室，2018年营收超过22亿美元（约143亿人民币），公司目前仅2个实验室，未来规模提升空间较大。
    3、扩展临床CRO市场，后续发展有待观察。2018年8月公司成立全资子公司苏州昭衍科技，为药物早期临床提供实验服务（临床I期和仿制药等效性实验），2018年7月公司还成立了北京昭衍鸣讯，提供药物警戒服务。临床CRO是药物外包中价值量最高的细分市场，2017年全球临床CRO市场规模超过302亿美元，占整体CRO市场的70%。临床CRO虽然市场价值更高，但其所需的研发人才要求也高，进入壁垒更大，公司进入临床CRO较晚，而且前期公司没有临床CRO相关人才储备，后续的发展情况还有待观察。
    4、收购美国药物评估公司，拓展海外市场。2019年12月12日公司公告完成对美国Biomere的 CRO业务收购，本次收购交易对价2728万美元，Biomere的CRO业务与公司类似，主要从事药物评估，拥有员工约100人，实验室及动物房面积8268平方米。2018年Biomere的CRO业务实现营收1.26亿人民币，净利润1100万元人民币。本次收购一方面可以部分增厚公司业绩，另一方面可加快公司的海外业务布局，为后续的市场拓展打下基础。（2020-2-20）

公司及经营概况：1995年成立，2017年上市。公司主营药物临床前研究服务、实验动物的繁殖和销售，近年又将业务范围拓展至药物临床CRO服务和药物警戒服务等领域，公司是国内最早从事新药药理毒理学评价的企业，是目前国内从事药物临床前安全性评价服务最大的机构之一。2019年上半年公司技术服务收入占比达98%，毛利占比达99%。实际控制人、控股股东：冯宇霞、周志文（各直接或间接持股28.38%、15.61%）；董事长：冯宇霞；总经理：高大鹏（持股0.09%）；员工：817人。地址：北京市经济技术开发区荣京东街甲5号；电话：010-67869582；传真：010-67869966-1073；网址：http://www.joinn-lab.com。