欣旺达：3C消费产品回暖，动力电池亏损扩大

要点：1、本期我们将国内锂电池模组龙头欣旺达纳入研究范围。与德赛电池不同，公司更加重视新领域的拓展。成立之初欣旺达主要从事3C消费类电池的代工业务，通过不断的内生外延，目前已经形成包括消费电子电池、智能硬件、精密结构件、汽车及动力电池、储能系统及综合能源等多项业务体系。其中，动力电池业务处于亏损培育阶段，短期内的投入仍将持续增加，对净利润形成负面影响，但中长期成长空间可观，相关进展值得关注。
    2、2019年业绩符合市场预期，扣非后净利润或继续小幅下滑。根据公司2019年业绩预告显示，2019年全年欣旺达实现净利润7.36亿元至9.12亿元，同比增长5%至30%。其中非经常性损益达到2.3亿元（主要是政府补助和参股嘉元科技股价变动带来的收益），即扣非后净利润为5.07亿元至6.82亿元，同比增长-17.59%至10.94%。粗略计算，2019年第四季度扣非后净利润在1.56亿元至3.31亿元之间，同比增长-37.44%至32.86%，从中值-2.29%来看，或维持小幅下滑的状态。
    回顾公司2019年业绩表现，前三季度实现营收、净利润和扣非后净利润分别为177.39亿元、5.02亿元和3.5亿元，同比增长35.36%、16.99%和-4.04%。营收保持较快增长，主要得益于智能硬件、笔记本电池、动力电池业务快速增长。扣非后净利润小幅下滑，主要原因为：a）前三季度资产减值损失达到8033.96万元，同比增长300.12%；b）动力电池和电芯的费用投入持续加大，2019年前三季度公司期间费用率为11.65%，同比增长2.32个百分点；c）期内所得税费用达到1.83亿元，同比增长169.88%，所得税率为26.68%，同比增长13.15个百分点，预计主要是部分研发费用未在应纳税总额中加计扣除，未来有望冲回扣除，使得所得税恢复至正常水平。
    3、全产业链布局消费电子电池，手机市场已开始回暖。公司以代工3C消费类电池起家，目前手机、笔记本仍是主要业绩来源，2019年上半年营收占比分别达到56.56%和12.44%。具体来看，2003年公司切入联想和ATL供应链，并在同年向上游模具制造、精密结构件拓展；此后随着技术提升，2008年获得三星、中兴、OPPO等品牌手机的认可，进入其供应链；2011年进入华为、小米供应链；2018年收购东莞锂威剩余49%的股权（2014年收购51%股权），使得公司逐步实现电池模组的电芯自供，改善了相关业务的盈利能力，2019年上半年公司手机数码和笔记本电脑类产品毛利率分别为13.16%和13.61%，同比
增长2.04个百分点和1.34个百分点。此外，市调机构Canalys数据显示，由于一系列市场
刺激因素推动需求增长，2019年第三季度全球智能手机出货量同比增长1%，两年来首次
实现正增长。目前5G手机已逐步上市，由于其耗电量快速增加，单机电芯的容量将从
3000mAh上升至4500mAh，对应电芯的售价至少提升20%，公司作为手机电池龙头之一，
将持续受益。
    4、补贴退坡影响较大，动力电池仍在亏损。公司的动力电池业务与雷诺、吉利、
东风柳汽等汽车厂商建立了合作关系。但由于2019年第三季度新能源补贴退坡，装机量
明显减少，产能利用率不高导致亏损有扩大迹象。其中，动力模组方面，根据GGII数据
显示，2019年第三季度公司动力模组装机0.19GWh，装机量环比下降23%，预计主要是东
风柳汽和吉利汽车装机大幅减少所致；电芯方面，由于2019年8月公司拓展了新客户山
西新能源，电芯装机需求保持稳定；PACK（包装、封装和装配）方面，因小鹏汽车、东
风柳汽装机量减少，2019年第三季度仅装机0.05GWh，环比下降90%。预计2020年新能源
补贴政策变化不大，但公司主要客户受特斯拉国产化影响，短期内或难有好转，继续拖
累业务表现。（2020-1-14）

公司及经营概况：成立于1997年，2011年上市，目前已成为全球锂离子电池领域的领军企业。形成了3C消费类电池、智能硬件产品、动力电池及动力总成、储能系统及综合能源、自动化与智能制造、实验室检测服务等六大产业群。主要客户包括：华为、小米、Vivo、大疆、吉利、雷诺日产等。2019年上半年主营业务手机数码、智能硬件、笔记本电脑和汽车及动力电池，营收占比分别为56.56%、14.29%、12.44%和8.98%。员工：20,676人；实际控制人：王明旺和王威（董事长）两兄弟，分别持有公司28.23%和8.56%股权。办公地址：深圳市宝安区石龙社区颐和路2号综合楼；电话：0755-27352064；传真：0755-29517735；网址：www.sunwoda.com