露天煤业：业内少有的低成本煤炭龙头，业绩实现逆市增长

评述：1、年底供给收紧，煤价小幅反弹。纵观2019年我国煤价表现，大部分时间处于高位震荡状态，截止2019年年底，山西动力煤产地均价503元/吨，较上年同期下滑13.1%，内蒙古动力煤产地均价384元/吨，同比下降5.1%。进入年末以来，各煤炭主产区雨雪增多，致使煤炭发运不畅，加上春节临近，各地煤矿陆续停产，煤炭供给趋于紧张，年底煤炭价格出现小幅反弹。库存方面，截止2020年1月10日，四大煤炭转运港口（秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港、广州港）动力煤库存为1235万吨，较上月减少14.6%。后续煤价反弹能否持续，需关注年后煤矿企业复工情况，另外，近期宏观经济数据有所回暖，下游火电等行业需求能否回暖亦值得关注。
    2、业绩表现优于行业。2019年前三季度公司实现营收142亿元、扣非后净利润19.6亿元，分别同比增长140.1%和28.3%，期内公司完成霍煤鸿骏铝业51%股权收购，报表回溯后，2019年前三季度公司营收内生增速为8.8%，扣非后净利润增长18.3%，其中第三季度实现营收46.9亿元、扣非后净利润5.95亿元，分别同比增长11.6%和44.9%。根据国家统计局数据，2019年1-9月我国规模以上煤炭企业实现收入18306亿元，同比增长3.9%，实现利润总额2165亿元，同比下降3.2%。公司业绩好于行业同期表现，主要原因包括：a)、公司实际控制人为国家电力投资集团，2018年公司前五大客户贡献营收56%，其中关联客户营收占比就达40%，2019年初公司在集团内部谈判实现提价，吨煤净利可提升7元左右，因此在煤价中枢小幅下行的情况下，公司业绩仍实现逆势快速增长；b)、2019年5月20日公司完成对霍煤鸿骏铝业的收购，收购后电解铝价格回升，且主要原材料处于低位，带动行业盈利空间改善。
    3、露天煤开采具有成本优势，“长协价+高关联交易”平滑煤价波动影响。公司位于内蒙古东部，主要销售市场面向东北，目前在辽宁、吉林两省与公司形成竞争关系的有神华的胜利煤矿、大唐的胜利东2号露天矿和平庄的元宝山矿区，其中公司年产4600万吨产能是最大的，约是第二名胜利煤矿产能的2.3倍，公司在辽、吉两省的褐煤龙头地位显著。公司目前下辖2座煤矿，霍林河1号煤矿（产能2800万吨）和扎哈淖尔煤矿（产能1800万吨），这两座煤矿都是露天煤，煤层埋藏较浅，所需的设备、原材料、挖掘运输费用更少。2018年公司煤炭开采成本仅为78元/吨，煤炭业务毛利率达46%，同期同样位于蒙东地区的平庄能源煤炭毛利率仅为33.6%，中国神华的煤炭业务毛利率为28%，公司毛利率远高于同类企业。另外，公司客户主要是控股股东关联客户，销售主要采用长协价，预计公司长协价销售占比达80%，近三年公司煤炭销售价格均低于市场价，2018年公司吨煤售价为139元/吨，而同期蒙东地区褐煤车板均价（3200大卡）193元/吨，公司售价比市场价低28%，预计一方面是公司采用长协价，另一方面是给予关联客户一定折让。2019年3月12日公司公告，对煤价进行一定上调，预计2019年增加归母净利润5.3亿元，抵消复垦绿化、环比因素影响后，最终增加净利润2.25亿元。本次调价是集团内部谈判达成一致，上调后公司吨煤售价预计为150元/吨，仍低于市场价，预计后续下调可能性不大。
    4、收购霍煤鸿骏进入铝冶炼领域，业绩考核有压力。公司收购霍煤鸿骏进入铝冶炼领域，霍煤鸿骏拥有年产86万吨电解铝产能，另有35万吨电解铝产能在建。收购时，中电投蒙东能源集团承诺霍煤鸿骏2018年、2019年和2020年扣非后归母净利润不低于4.28亿元、4.45亿元和4.39亿元，三年考核期后不足部分给予现金补偿。2018年由于铝价低迷，霍煤鸿骏实现扣非后净利润1.84亿元，未达业绩承诺，2019年上半年霍煤鸿骏实现净利润1.03亿元，第三季度铝价上涨，预计单季净利润约2亿元，但第四季度铝价又出现回调，2019年实现业绩承诺的难度较大。公司收购霍煤鸿骏产生商誉1.86亿元，或有一定减值风险，若2020年收到补偿款，将抵消相关影响。（2020-1-15）

公司及经营概况：
    成立于2001年，2007年上市。主营业务涵盖煤炭开采销售及火力发电，煤炭年产销量4600万吨左右，公司是国内大型现代化露天煤矿，也是蒙东地区最大的煤炭开采企业。煤炭产品主要为低热值褐煤，供给5大发电集团、大型供热公司等客户。2019年上半年公司有色金属冶炼、煤炭和电力产品收入占比分别为54%、37%和9%。控股股东：中电投蒙东能源集团，持股62.73%；董事长：刘明胜；总经理：刘建平；员工4667人。地址：内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司机关办公楼；电话：0475-2345170；传真：0475-2350579；网址：www.nmghlhltmy.com。