厦门空港：跑道高负荷运行，业绩增长动力不足

评述：
    1、跑道高负荷运行，业绩增长动力不足。2019年1-9月公司实现飞机起降架次为14.5万次，基本与2018年同期持平；旅客吞吐量为2064.7万人次，同比增长3.9%；货邮吞吐量为24.1万吨，同比下降-6.7%。公司跑道已处于高负荷运行状态，导致业务规模也难以提升。2019年前三季度公司实现营收13.4亿元和扣非后净利润3.8亿元，分别同比增长1%和3.1%，其中，第3季度实现营收4.43亿元，同比下降1.9%，实现扣非后净利润1.28亿元，同比增长1.9%。
    2、政策因素导致公司旅客吞吐量下滑。2019年前11月公司旅客吞吐量同比下降7.6%至2434.8万人次，其中国内旅客和国际旅客分别同比增长3%和7.6%至2288.7万人次和232.5万人次，地区旅客吞吐量同比下降13.8%至103万人次。公司地区旅客快速下滑，主要是受政策因素影响，文化和旅游部宣布2019年8月1日起暂停47个城市大陆居民赴台个人游试点，2019年4月国家停滞了台湾的签证。根据CAPA（亚太航空中心）数据显示，台湾占厦门空港国际及地区线运力（座位数口径）比重约14%，自由行签证暂缓对公司收入的负面影响颇大。
    3、厦门新机场离建成尚远，不宜过分解读。2016-2018年公司飞机起降架次年复合增速为2%，旅客吞吐量年复合增速为6.8%，公司运营数据增长乏力。为突破厦门机场的运能瓶颈，控股股东厦门翔业集团于2013年开建翔安新机场，市场预计新机场有望在2023年建成并投入使用，但新机场的建设进度、注入方案以及现有机场将如何处置等仍有较大不确定性，投资者不宜过分解读。
    4、分红比例下降，股息吸引力大减。根据2019年4月26日公司公告，2019-2021年公司分红率将由此前75%的分红率下调至30%。我们预期公司2019年的每股收益为1.71元，若每10股派现5.51元，以当前股价计算，对应股息率将降至2.26%，吸引力大减。（2019-1-7）

公司及经营概况：公司于1995年成立，于1996年上市，是东南沿海区域性航空枢纽，年旅客吞吐能力超过2000万人次。目前在机场运营的航空公司有40家，其中境内、境外航空公司分别为25家和15家。公司主营包括航空服务主业、租赁及特许权业务和货站货服业务，2018年营收占比分别为65%、24%和6%。控股股东：厦门翔业集团有限公司（持股68%）；实际控制人：厦门市国资委；董事长：汪晓林；总经理：林伟民；职工：3295人；地址：福建省厦门市湖里区高崎南三路9号；电话：0592-5706078；传真：0592-5730699；网址：www.xiamenairport.com.cn。