上海机电：毛利率下降+信用减值损失增加，业绩持续下滑

评述：
    1、毛利率下降+信用减值损失增加，业绩持续下滑。2019年前三季度公司实现营收166亿元，同比增长4.4%，实现扣非后净利润8.36亿元，同比下降18.8%，其中，第3季度实现营收58.8亿元，同比增长4.9%，实现扣非后净利润2.5亿元，同比下降32.9%。报告期内公司业绩持续下滑，主要原因是：a）受2018年公司高钢价库存以及低毛利率订单释放影响，2019年1-3季度综合毛利率分别同比下降3.28、3.34、2.99个百分点至17.08%、16.44%和16.27%；b）截至2019年3季度末，公司应收账款为30.2亿元，同比增长23.7%，2019年1-3季度公司发生信用减值损失1.3亿元，较2018年同期增长1.36亿元，其中，3季度公司信用减值损失同比增长4216万元至4069万元。
    2、地产竣工面积回升刺激新梯产量大幅增长，但中长期市场成长空间或有限。根据国家统计局数据，2019年前11月全国电梯及扶梯产量106.5万台，同比增长65.6%，较2017、2018年产量增速（5.1%和7.5%）大幅提升，主要原因是：a）地产竣工面积与新开工面积增速在2017年以来持续背离（2017、2018年、2019年前11月房地产新开工面积同比增长7%、17.2%和8.6%；竣工面积分别同比下降4.4%、7.8%和4.5%）之后，自2019年8月起月度竣工面积开始回升，电梯作为地产竣工面积的先行指标，率先大幅增长；b）旧楼改造政策推动电梯需求增加，据住建部等有关部门统计，全国1980年至2000年建成的老旧住宅约80亿平方米，70%以上城镇老年人口居住的老旧楼房无电梯，将为电梯市场带来可观增量需求。不过，从中长期来看，我国房地产市场已进入成长高原，2016-2019年前11月房地产销售面积同比增速持续放缓（分别为34.7%、13.7%和1.3%、0.2%），未来新装电梯市场或难有大幅增长。
    3、市场竞争加剧，电梯业务拓展不及预期。公司是我国电梯生产龙头企业，电梯销量在国内市场占有率接近10%。近年来电梯市场竞争加剧，公司电梯业务拓展不及预期。预收账款是公司订单规模的体现指标之一，公司预收账款自2016年以来一直没有突破，截至2019年第3季度末，公司预收账款（包括合同负债）为150亿元，较2016年末下降了6.8%。2016-2018年行业内主要电梯厂商降价明显，其中上海三菱电梯、日立电梯和康立电梯电梯单价分别从18-20万元、12-14万元、14-16万元下降至15-16万元、10-12万元和10-12万元之间。目前公司电梯售价在市场上处于中高水平，未来仍将面临降价以及毛利率下滑压力。
    4、维保业务规模有望持续提升。截至2018年全国电梯保有量约为627.8万台，假设每年维保金额约8000元/台，我国电梯维保市场空间达500亿元，市场空间颇大。公司是国内较早布局电梯维保市场的企业之一，截止2018年，已在全国设立86家直属分支机构，形成360多家维保点的服务网络，业务向产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸。目前公司在国内的电梯保有量约为80万台，2019年上半年电梯安装、维保等服务业收入超过60亿元，占公司总收入的32%（较2018年提升2个百分点）。但与国外电梯企业对比（国际电梯巨头奥的斯电梯保有量200万台，维保业务占据其营收规模60%），公司维保业务仍有较大提升空间。（2019-1-7）

公司及经营概况：1994年成立并于当年上市，主营业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、液压产品制造、焊接器材制造、RV精密减速器等领域，其中电梯业务2018年收入占比达94%。旗下子公司“上海三菱”是中国最大的电梯制造和销售企业之一，也是世界销量第一的单体电梯生产企业。控股股东：上海电气集团（持股48.25%）；董事长兼总经理：陈嘉明；员工：2546人；地址：上海市浦东新区民生路1286号汇商大厦；电话：021-68547168；传真：021-68547170；网站：www.chinasec.cn。