鱼跃医疗：业绩增速短期放缓，强化家用医疗器械和临床器械竞争力

评述：1、受医用供氧渠道去库存影响，业绩增长较过往略有放缓。2019年前三季度公司实现营收35.56亿元、扣非后净利润6.85亿元，分别同比增长11.8%和14.7%，其中第三季度实现营收10.55亿元、扣非后净利润1.74亿元，分别同比增长10.2%和15.4%，受医用供氧业务渠道去库存等因素影响，公司业绩增速较往年有所放缓。2019年前三季度公司毛利率为41.92%，同比上涨1.76个百分点，主要得益于高毛利的临床器械业务营收占比提升，以及家用器械业务产品结构改善，但受公司加大研发投入和营销推广强度影响，期内公司费用率也同比上涨2.08个百分点至18.55%，抵消了毛利率提升的积极作用。
    2、传统家用医疗器械产品地位稳固，新产品市场占有率有望提升。2019年上半年公司家用医疗器械实现营收10.12亿元，同比增长25%，其中血糖仪及试纸增速超过40%，电子血压计、轮椅、体温计和除颤仪增速均超过20%。制氧机是公司家用医疗器械销售额最高产品，公司家用制氧机是从医用供氧延伸而来，在2018年天猫/淘宝制氧机销售额排名中，公司以41.43%的市场占有率排名第一，龙头地位稳固。呼吸机主要搭配制氧机使用，得益于制氧机的优势地位，2018年公司天猫/淘宝呼吸机销售额达1.09亿元，市场占比达29.11%，高于飞利浦的20.14%和瑞思迈的16.8%。血压计是公司的另一重要产品，2018年公司血压计仅在天猫/淘宝平台成交额就达2.03亿元，市场占有率19.05%，仅次于飞利浦的35.43%，预计2018年公司血压计整体销售额超过4亿元，通过加强线下推广，目前公司血压计仍在快速增长，未来有望超越飞利浦成为市场第一。血糖仪是公司近年来重点推广的新产品，2018年公司血糖仪在天猫/淘宝成交额4592万元，市场占有率4.94%，根据有关机构数据，目前国内血糖监测系统市场规模约60亿元，其中医院市场和家庭市场占比为50：50,根据中国工业协会数据，外资品牌占国内血糖仪的市场份额超过60%，国产替代空间仍大。
   3、收购完善临床器械产品布局，协同效应可期。公司通过多次对外收购，不断扩大临床产品线，早在2009年收购就苏州医疗用品厂，获得针灸针、电子针疗仪等产品，2015年以6.9亿元收购上械集团，获得手术器械、卫生覆盖材料等产品，2016-2018年分两次获得上海中优100%股份，将产品扩展至医院消毒感染控制领域，2017年收购德国曼吉士，获得世界一流的AED（除颤仪）品牌。公司收购苏州医疗用品厂后，依托原有的销售平台优势帮助其快速发展，2012-2018年苏州医疗用品厂营收从8578万元增长到1.43亿元，净利润从2169万元增长到3536万元。上械集团原是国有独资企业，主要生产手术刀、止血钳、手术镊等手术器材，公司收购后破除体制弊端，2016-2018年上械集团净利润从4242万元增长到6958万元，净利率从7%提升到12.3%，盈利能力提升显著，2019年上半年上械产能技术改造取得阶段性成果，营收同比增长19%，结束此前两年收入持续下滑局面。上海中优主要为医院提供消毒和感染控制产品和服务，其“安尔碘”已成为医院消毒代表性品牌，公司收购后借助原有销售渠道优势实现业绩加速增长，2015-2018年营收从2.8亿元增长到5.2亿元，净利润从5100万元增长到1.2亿元，年复合增长率分别高达23%和33%。AED（除颤仪）也称自动体外电击器，一般和心肺复苏搭配使用，能大幅提升心脏骤停存活率，我国的医院和公共场所AED配置还较少，曼吉士是欧洲最大AED厂商，目前公司正加速引入国内。公司通过医用供氧已搭建了完善的医院销售渠道，上述收购大大丰富了公司临床器械产品种类，医用供氧、手术器械、医用消毒、心肺复苏等产品协调性强，可相互搭配使用，未来协同发展效应可期。（2020-1-7）

公司及经营概况：
    1998年成立，2008年上市。公司是我国康复护理和医用供氧医疗器械细分领域的龙头企业，主营业务涵盖家用医疗、医用供氧和医用临床三大系列产品，拥有“鱼跃”和“华佗”、“JZ 金钟”三大主品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、血糖仪及其试纸等医疗器械产品，“华佗”品牌主要用于针灸针等中医器械。2019年上半年公司家用医疗、医用呼吸和供氧、医用临床的营收占比为40.5%、29.2%和23.4%。控股股东：江苏鱼跃科技发展有限公司（持股26.53%）；实际控制人、董事长兼总经理：吴光明（间接+直接持股34.20%）；员工：4857人。办公地址：江苏省丹阳市云阳工业园；电话：0511-86900802；传真：0511-86900876；网址：www.yuyue.com.cn。