中炬高新：调味品产能布局多样化，非酱油品类扩张迅速

评述：
    1、地产业务收入确认增加，带动下半年业绩增长提速。2019年前3季度公司实现营收35.3亿元和扣非后净利润5.2亿元，分别同比增长11.6%和10.8%，其中，第3季度实现营收11.4亿元和扣非后净利润1.74亿元，分别同比增长14.9%和22.1%。下半年业绩增长提速，主要原因是确认收入增加，前三季度实现营收7849万元和净利润2426万元，分别同比增长71%和83%。
    2、调味品产能布局多样化，非酱油品类扩张迅速。报告期内调味品主业保持平稳增长，经营主体美味鲜公司实现营收33.57亿元，净利润5.43亿元，分别同比增长15%和19%，其中第3季度实现营收10.95亿元和净利润1.81亿元，分别同比增长14.3%和17.5%。分产品来看，2019年前3季度核心产品酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营业收入21.4、3.9和3.5亿元，分别同比增长10%、19%和33%；小品类蚝油、料酒、腐乳等共计实现营收4.5亿元，同比增长29%。公司和海天的核心调味品都是酱油，但由于公司厨邦品牌酱油针对家庭端高端消费者，酱油产品市场价格更高（2018年海天、美味鲜销售吨价5451元和6443元），其他品类的拓展方面，2018年海天两个大单品耗油和调味酱销售额均超过20亿元，公司的品类相对较多但规模较小，2018年鸡精、酱类和蚝油销售收入分别为4.4亿元、1.3亿元和1.3亿元，但醋、料酒和食用油收入均不足1亿元。
    公司调味品产能布局逐渐多样化，品类扩张是未来发展重心。根据规划，阳西厨邦2019年新增的47万吨产能当中有三成非酱油产能，阳西美味鲜新增的65万吨产能大部分是非酱油产能，预计2023年达产，届时公司调味品总产能将增至143万吨，包括酱油55万吨、食用油32万吨、蚝油26万吨、醋11万吨、料酒5万吨和鸡精5万吨，非酱油类占比将达60%以上（2018年非酱油类产量占比26%）。
    3、地产开发有待政府规划出台。公司地产业务经营主体是中汇合创，拥有中山城轨站北侧约1600亩商住地块，但由于中山市的《岐江新城片区规划》还未确定，中汇合创处于岐江新城中心位置的地块后续开发尚无计划表。目前公司名下有可出售商品房面积近9万平方米，今年开始确认收入并贡献利润。另外，公司其他子业务主要包含精工机械、物业管理、稀土材料、小额贷及银行等业务，2019年前三季度收入不足1亿元，归母净利润为-2115万元，对业绩影响甚微。
    4、收购广东厨邦剩余20%股权计划遇挫。公司以3.4亿元收购朗天慧德持有的广东
厨邦20%股权失败，2019年12月3日该纠纷案的仲裁结果为原先签署的《股权转让协议》
不具备法律效力。公司认为收购失败是因为陈超强、张晓虹和张卫华三名高管存在失
职行为（已先后离职），其中张晓虹和张卫华均为美味鲜董事。总的来看，收购失败
对公司的主业经营影响不大，市场认为宝能系成为第一大股东后，让公司聚焦调味品
主业发展的经营战略明确，后续将通过重新洽谈、法律等手段继续收回厨邦少数股权
的可能性较大，相关进展值得关注。（2019-12-12）

公司及经营概况：
    1993年成立，1995年上市。调味品是公司核心业务，旗下拥有“厨邦”与“美味鲜”两大品牌。其中在酱油领域，行业排名第二，仅次于海天酱油，2018年共计销售酱油40万吨，同比增长7.8%，未来随着产能的扩大，预计销量会继续增长。此外，还拥有房地产与汽车配件两个副业。2019年上半年调味品、房地产和其他业务的营收占比分别为93%、3%和3%。实际控制人：中山润田投资有限公司（持股24.92%）；法定代表人：陈琳；总经理：陈超强；员工4495人。地址：广东省中山市中山火炬高技术产业开发区火炬大厦；电话：0760-85596818-2033；传真：0760-85596877:；网址：www.jonjee.com。