招商银行：零售银行龙头，资产质量优异

要点：1、本期我们将招商银行重新纳入研究范围。招行是第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。目前公司已经成为拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行等金融牌照的大型银行集团。2004年在全行业都大力发展对公业务的情况下，招行率先将零售业务和中间业务作为经营战略重心，充分享受零售业务快速发展红利，虽然近年来其他银行也开始向零售业务转型，但公司拥有较强的零售业务护城河，未来仍有望保持零售业务的龙头地位。
    2、营收保持两位数增长，非息收入改善明显。2019年前三季度公司实现营收2077.3亿元，同比增长10.36%。其中，3季度单季实现营收694.29亿元，同比增长11.85%，较上半年（9.6%）有所提升。预计主要是非息收入增长提速所致。报告期内公司非利息净收入为765.06亿元，同比增长8.91%（上半年增速为3.58%）。其中手续费净收入达到571.59亿元，同比增长7.89%，较上半年增速（4.01%）明显回升，预计主要是资管新规的影响逐步消失，财富管理手续费单季收入恢复增长。此外，2019年4月招行理财子公司获得银保监会批复，正式开业后的理财产品转型成效值得期待。2019年前三季度招行净利息收入为1312.24亿元，同比增长11.23%，增速较上半年（13.5%）有所放缓。预计主要是3季度市场利率下行，使得公司前三季度净息差为2.65%，虽同比上升0.11个百分点，但环比下降0.05个百分点。
    3、资产质量优异，信用成本下降，利润增速逐季提升。2019年前三季度公司扣非后净利润为767.58亿元，同比增长14.52%。其中，1-3季度扣非后净利润增速依次为11.29%、13.81%和18.45%。呈逐季提升态势，主要是公司资产质量优异，期内信用成本下降所致。2019年前三季度公司不良贷款率为1.19%，环比下降0.04个百分点。招行近几年持续加大不良审核力度，不良率已连续11个季度环比下降。受益于资产质量持续向好，公司信用成本压力下降，2019年3季度单季信用减值损失为118.72亿元，同比下降11.28%（1、2季度分别同比增长17.5%、-5.7%）。此外，虽然拨备计提放缓，但得益于分母端的改善，2019年3季度末拨备覆盖率409.41%，仍较上季度末提升15.29个百分点。目前公司拨备覆盖率较高，未来资产减值损失计提压力较小，或反哺业绩增长。
    4、资产规模稳步增长，零售仍是核心主业。截止2019年9月末，公司资产总额为
6.84万亿元，较上年末增长7.8%。贷款总额达到4.14万亿元，较上年末增长13.28%。其
中零售贷款占比达到55.18%。从贷款占比来看，零售仍是公司核心资产。2019年前三季
度公司零售金融业务收入达到1069.08亿元，同比增长22.18%。存款总额达到4.55万亿
元，较上年末增长8.13%。其中零售存款占比达到35.16%。（2019-12-11）

公司及经营概况：创办于1987年，是国内第一家由企业创办的商业银行。在全球银行品牌价值500强榜单上，招行已进入了全球10强，2019年位列第9位。截至2018年年底，招商银行境内外分支机构逾1800家，在中国大陆的130余个城市设立了服务网点，拥有6家境外分行和3家境外代表处，拥有员工86000余人（含子公司及派遣人员）。截止2019年上半年，招行总资产规模达到7.19万亿元，拥有存款4.7万亿元、贷款4.32万亿元。香港中央结算有限公司持有H股占总股数比为18.06%，招商局轮船股份有限公司持有A股13.04%。地址：深圳市福田区深南大道7088号；董事长：李建红；行长：田惠宇；电话：0755-83198888；传真：0755-83195109；网址：www.cmbchina.com。