格林美：三元前驱体放量迅速，钴、镍价格反弹有支撑

评述：1、得益钴镍价格回暖，利润增速大幅提升。2019年前三季度实现营收98.3亿元，同比下滑3.9%，实现扣非后净利润5.55亿元，同比增长8.3%，其中第三季度实现营收36.3亿元、扣非后净利润1.69亿元，分别同比增长13.3%和80.8%。三季度公司业绩大幅回暖，主要得益于钴镍价格回升，由于嘉能可（供应全球49%的钴矿）计划关闭全球最大钴矿Mutanda（2018年全球产量占比20%）引发行业供给担忧，国际钴价格从2019年8月的25000美元/吨回升到目前的37000美元/吨（此前钴价格从2018年10月的60000美元/吨下滑到25000美元/吨），同时近期印尼限制镍矿出口，国际镍价格从2019年7月的12000美元/吨上涨到目前17000美元/吨，受钴镍价格上涨带动，国内三元电池前驱体（镍钴猛氢氧化物，加锂、烧结制成三元电池正极材料）622价格从2019年8月的7万元/吨回升到目前的近10万元/吨（此前三元前驱体622价格从2018年10月的11.5万元/吨下滑到最低的7万元/吨）。2019年前三季度公司三项费用率为12.34%，较上年同期上涨0.84个百分点，主要是公司加大销售投入和利息支出增加所致，但受益于三元电池前驱体价格回升，本期资产减值损失较上年同期减少4083万元，基本抵消了费用率上涨的不利影响。
    2、三元前驱体放量迅速，关注上游资源回收布局情况。2012年公司通过收购凯力克进入电池材料行业，目前已成为国内最大的三元前驱体供应商，2019年上半年公司三元前驱体出货量达33000吨，同比增长高达170%，在三元前驱体价格大幅下降的情况下，依然拉动新能源材料收入增长2.1%。2019年第三季度公司三元前驱体出货量预计为15000吨，全年出货量或达70000吨，较2018年的40000吨增长75%。我国三元前驱体的上游原材料钴、镍较为匮乏，对进口依赖度分别达90%、80%，为保障上游原材料的供应，2019年10月公司与嘉能可签订了钴供应战略协定，2020年向嘉能可采购粗制氢氧化钴13200吨，2021-24年每年采购12000吨，2018年公司还与青山实业等签订合资协议，共同在印尼建设年产折合5万吨金属镍的硫酸镍项目，公司持股36%为第一大股东，该项目已于2019年1月奠基。同时，公司利用自身资源回收利用龙头地位，2015年提出动力电池回收再利用构想，现已建成武汉、荆门、无锡三条废旧电池拆解线，可年处理废旧动力电池包25万套，目前国际铅酸电池（电瓶车电池、汽车启动电池）的再生铅应用比例达75%，原生铅仅占25%，国内再生铅占比也达41%，未来随着新能源汽车报废量越来越多，公司有望实现钴、镍等资源的自给自足。
    3、钴、镍价格反弹有支撑。目前全球钴供应主要集中在刚果金，约占全球钴产量的60%，当地主要的矿企是嘉能可，2019年12月嘉能可在其官网公告，全球最大的钴矿Mutanda进入停产维护状态，重启时间取决于市场情况和可行性结果。Mutanda2018年钴产量达2.73万吨，占全球钴供应的20%，根据嘉能可发布的产量指引，未来三年其钴产量将缩减，2019年钴产量指引为4.1-4.5万吨，2020年为2.5-3.3万吨，2021年为2.9-3.6万吨，佳能可供应了全球近半的钴矿，随着其缩减产量，预计钴价能够得到支撑。镍方面，印尼和菲律宾的全球镍矿前两大供应国，合计占全球的41%，2019年印尼禁矿政策导致镍只能通过镍铁合金输出，短期内印尼镍矿供给骤然缩减，菲律宾环保政策收紧，也迫使镍矿供给收缩，根据世界金属统计局数据，2019年1-9月全球镍市场供给紧缺，表观消费量超过产量6.7万吨，形成镍价反弹支撑。
    4、增发募资加码动力电池回收，实控人表态增持。2019年3月30日，公司公告拟发行股票募集资金30亿元，加码动力电池回收项目布局，本次发行股份不超过82993万股（即不超过总股本的20%），按顶格发行计算，增发价格3.61元/股，较写作日折价11.8%。本次发行募集资金用途包括：a)、绿色拆解车用动力电池包项目；b)、年产3万吨/年三元前驱体项目；c)、年产5万吨三元前驱体原料和2万吨三元正极材料项目。另外，2019年12月3日公司公告，实际控制人许开华表示看好公司发展，计划增持公司股票不少于3000万元、不低于5000万元，每股增持价格不超过6元。（2019-12-6）

公司及经营概况：
    成立于2001年，2010年上市。是一家主要从事回收、利用废弃钴镍资源，和生产、销售超细钴镍粉体材料的企业，年处理废弃物总量三百万吨以上。主要产品包括电池材料和原料回收利用、钴镍钨粉末与硬质合金、再生资源，2019年上半年营收占比分别为67%、15%和13%。控股股东：深圳市汇丰源投资有限公司 (持股比例：11.43%）；董事长、实际控制人：许开华（持股7.11%）；总经理：蒋振康；地址：员工：4912人。地址：广东省深圳市宝安区宝安中心区兴华路南侧荣超滨海大厦；电话：0755-33386666；传真：0755-33895777；网址：www.gem.com.cn。