星宇股份：产品升级+新客户开拓，共同助推业绩逆市增长

评述：1、产品升级+客户拓展顺利，业绩实现逆势增长。2019年前三季度公司实现营收41.1亿元、扣非后净利润4.96亿元，分别同比增长10.2%和27.1%，其中第三季度实现营收14亿元、扣非后净利润1.82亿元，分别同比增长9.7%和48.6%。2019年我国车市表现低迷，前三季度乘用车产销量分别为1508万辆和1525万辆，分别同比下滑13.1%和11.7%，在此背景下，公司业绩依然能够实现逆市增长，主要得益于产品升级和新客户开拓，2019年第三季度公司新配套日产轩逸上市，当季配套产量6.8万辆，另外公司现有配套的大众宝来三季度产量同比增长66%至8.7万量辆，一季度新配套的大众速腾LED灯（800元升1500元）量价齐升，上述三款车型在第三季度就贡献营收增量2亿元。2019年前三季度公司毛利率为23.72%，同比提升2.36个百分点，主要是因为高毛利的LED灯放量，期间费用率同比上涨0.28个百分点至8.76%，是人员薪酬和研发支出增长所致。
    2、日系车灯厂商相对保守，公司在日系车配套市场有望实现突破。公司目前核心客户是一汽大众，2018年一汽大众收入贡献预计超过20亿元，公司在一汽大众车灯配套率达40%。与之相比，公司在日系客户（丰田+本田+日产）的配套率还较低，2018年日系客户营收贡献约10亿元，同年一汽大众销量204万辆，日系车企销量405万辆，公司在日系客户配套率低于10%。由于中国市场需求强劲（日系品牌在中国乘用车市场占有率从2014年的15.71%上升到2019年1-5月的21.27%），产能超负荷运转（丰田在华工厂产能利用率110%，本田产能利用率达125%），日系车企在中国开启新一轮扩张周期，丰田计划将在华产能从2017年的114万辆提升到2020年的200万辆，日产计划将产能从2017年的160万辆提升到2021年的210万辆，本田计划将产能从112万辆提升到144万辆。日系车企车灯一般由本土厂商配套，其中小系是丰田和日产的主力供应商，斯坦雷是本田的供应商，但在本轮的日系整车企业扩张周期中，与其配套的日本本土车灯企业表现相对保守，小系过往是国内最大的车灯企业（市场占有率超过40%），2017年由于与上汽华域汽车形成战略冲突，小系将主力合资工厂上海小系股份转让给了华域汽车，近两年小系在华也仅对福建大亿工厂进行扩建（2018年11月），产能没有太多提升，预计难以满足丰田、日产的产能扩张需求，以公司为代表的国内优质第三方车灯企业或借此机会在日系车企中实现配套突破。
    3、LED车灯渗透率加速提升，国内车灯市场持续扩容。据有关机构测算，我国车灯行业LED车灯的渗透率从2012年的1.7%上升到2018年的26.2%，年均上升4.1个百分点。相比传统的卤素灯和氙气灯，LED等更具美观性和安全性，LED灯以往是百万级别豪华车的配置，现在正往普通车型下沉，LED的光线强度是卤素灯的5倍，是氙气灯的1.5倍，且LED灯的使用寿命达10万小时，远高于氙气灯的3000个小时和卤素灯的2000个小时，能耗方面，LED等的耗电量仅为卤素灯的二十分之一、氙气灯的十分之一，LED灯优势非常显著。过往成本较高是阻碍LED车灯替代传统车灯的主要因素，但随着LED生产成本的下降，LED车灯已具备大规模替换条件，以取代60瓦白炽灯的LED灯价格为例，2012年价格为31.1美元，2018年下降到7.3美元，下降幅度达77%。根据中商情报网数据，2017年我国的车灯市场规模约为450亿元，但LED灯的单车配套价值较传统车灯有了大幅提高，以前照大灯为例，LED大灯单只价格为1000-1500元，是氙气灯价格的2倍以上，未来随着LED车灯渗透率提升，整个车灯市场将持续扩容。
    4、公司具有成本优势，与国际一流企业技术差距缩小。小系是全球最大的车灯生产企业，2018年收入达543亿人民币，全球市场占有率达21%，公司目前全球市场占有率仅2%，与国际一流厂商还有较大差距。目前全球车灯企业分为两大阵营，日系的小系、斯坦雷以精细成本管控取胜，欧美的海拉、法雷奥引导产品变革，得益于国内的低成本和产业链优势，公司毛利率比小系高4个百分点，净利率高3.3个百分点，公司比日系企业更有成本优势。技术方面，目前公司与小系的研发投入占比均在4%左右，小系2014年量产LED车灯，公司2018年量产，落后4年，但公司在主流前瞻技术（ADB、OLED、激光等）的研发进度与小系基本一致。（2019-12-4）

公司及经营概况：前身常州星宇车灯有限公司，2000年5月成立，2011年上市。公司是一家专注于乘用车灯具研发、设计制造和销售的汽车零部件企业，是我国主要的汽车灯具总车制造商和设计方案提供商之一，产品主要包括前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯和转向灯等。客户包括一汽大众、一汽丰田、上海大众、上海通用、广汽丰田、东风日产等。2019年上半年公司车灯和其他业务营收占比为89%和10%,毛利占比为94%和6%。控股股东、董事长兼总经理：周晓萍（持股41.14%）；员工：5642人。地址：江苏省常州市新北区秦岭路182号；电话：0519-85156063；传真：0519-85113616；网址：www.xingyu-lighting.com。