天顺风能:风电行业回归景气,风塔龙头业绩高速增长
“天顺风能” 的分类与估值
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报告日期: | 2019-12-06 |
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最新简述
评述:
1、行业回归景气,业绩高速增长。本期我们将天顺风能纳入研究范围,公司主要经营风电设备(以风塔为主)和风电场运营。受益于政策推动(2021年以后并网项目将不再享受补贴),2019-2021年我国迎来风电抢装潮,市场预计2019-2021年我国风电新装机容量有望达到32GW-35GW/年(2018年新装机容量为25.9GW),风电设备行业需求随之回暖。2019年上半年我国风电装机容量为32.3GW,接近2018年全年装机水平25.9GW,受益于此,2019年前三季度公司实现营收38亿元和扣非后净利润5.27亿元,分别同比增长51.6%和56.24%,其中第3季度实现营收13.3亿元和扣非后净利润2.11亿元,分别同比增长48.5%和84.3%,净利润增速高于营收增速,主要原因是销售费用和利息支出减少,期间费用率同比下降5.52个百分点至9.53%,抵消了单季毛利率同比下降2.64个百分点至27.14%的不利影响。另外,截至报告期末,公司应收账款为20.82亿元,其中包含政府电价补贴款5亿元。
2、产能扩张助力业绩增长,子公司拟收购德国风电桩基业务。今年上半年公司风塔及相关产品销量为20.38万吨,同比增长21.74%,实现营收18.75亿元,同比增长42.7%。公司是全国风塔主要提供商,2018年实现销量38万吨,大幅高于国内其他三大风塔上市企业大金重工(13.5万吨)和泰胜新能(14.5万吨)以及天能重工(17.6万吨),公司在全球市场占有率约为6%。2019年公司陆续对包头和珠海产线进行技改,并新建山东项目(年产10万吨,2019-2020年投产),全部项目完成后的风塔年产能将增至50万吨。数据显示,2019年前三季度全国主要发电企业风电投资额为598亿元,同比增长73%,行业招标49.9GW,同比提升108.5%。未来伴随产能释放,公司有望充分受益行业高景气。此外,根据今年9月公司公告,子公司天顺德国拟出资2200万欧元,收购Ambau(德国库克斯港海上风电桩重要供应商之一)用于生产海上风电桩基的经营性资产(产能接近10万吨)。2019年上半年公司海外业务占营收比例为47%,本次收购完成后将进一步提升公司在全球风电设备市场的竞争力和行业地位,进展值得关注。
3、钢材价格持续高位运行,风塔毛利率继续承压。风塔主要原材料钢材占成本比例高达70%以上,因此公司盈利能力受钢价影响较大。受原材料采购和产品生产的时间间隔影响,产品毛利率对原材料采购价格的反应要滞后1-3个季度,以中厚板钢材价格作为参考,2015年钢材价格从2000元/吨以下开始持续走高,2017年下半年-2018年上半年钢材价格维持在3800元/吨以上高位,公司风塔业务毛利率从2016年的32.55%下滑至2019年上半年的21.6%。目前钢材社会库存处于全年相对低位,2019年价格维持在3600元/吨附近,预计钢材价格将继续高位震荡,公司风塔业务毛利率短期内难有改善。
4、布局叶片生产和风电场运营,协同发展可期。公司在风电产业链上同时拓展了叶片和风电场业务。叶片方面,2019年上半年公司叶片出货量为89套,实现营收2.53亿元,同比增长341.3%,目前公司在常熟工厂拥有300套叶片产能,且在濮阳县签订了投资协议,拟建设产能为600套的风电叶片项目,明年投产后公司将拥有叶片产能900套。风电场方面,今年上半年公司自营风电场业务实现营收2.78亿元,同比增长79%,销售电力5.6亿度,毛利率高达71.6%,毛利贡献比例达30%。目前公司的风电场运营在手订单充足,截止9月末已并网680MW(第3季度新并网120MW),核准订单199.4MW,签订项目开发协议2.98GW,电站运营业务持续增长可期。(2019-12-3)
1、行业回归景气,业绩高速增长。本期我们将天顺风能纳入研究范围,公司主要经营风电设备(以风塔为主)和风电场运营。受益于政策推动(2021年以后并网项目将不再享受补贴),2019-2021年我国迎来风电抢装潮,市场预计2019-2021年我国风电新装机容量有望达到32GW-35GW/年(2018年新装机容量为25.9GW),风电设备行业需求随之回暖。2019年上半年我国风电装机容量为32.3GW,接近2018年全年装机水平25.9GW,受益于此,2019年前三季度公司实现营收38亿元和扣非后净利润5.27亿元,分别同比增长51.6%和56.24%,其中第3季度实现营收13.3亿元和扣非后净利润2.11亿元,分别同比增长48.5%和84.3%,净利润增速高于营收增速,主要原因是销售费用和利息支出减少,期间费用率同比下降5.52个百分点至9.53%,抵消了单季毛利率同比下降2.64个百分点至27.14%的不利影响。另外,截至报告期末,公司应收账款为20.82亿元,其中包含政府电价补贴款5亿元。
2、产能扩张助力业绩增长,子公司拟收购德国风电桩基业务。今年上半年公司风塔及相关产品销量为20.38万吨,同比增长21.74%,实现营收18.75亿元,同比增长42.7%。公司是全国风塔主要提供商,2018年实现销量38万吨,大幅高于国内其他三大风塔上市企业大金重工(13.5万吨)和泰胜新能(14.5万吨)以及天能重工(17.6万吨),公司在全球市场占有率约为6%。2019年公司陆续对包头和珠海产线进行技改,并新建山东项目(年产10万吨,2019-2020年投产),全部项目完成后的风塔年产能将增至50万吨。数据显示,2019年前三季度全国主要发电企业风电投资额为598亿元,同比增长73%,行业招标49.9GW,同比提升108.5%。未来伴随产能释放,公司有望充分受益行业高景气。此外,根据今年9月公司公告,子公司天顺德国拟出资2200万欧元,收购Ambau(德国库克斯港海上风电桩重要供应商之一)用于生产海上风电桩基的经营性资产(产能接近10万吨)。2019年上半年公司海外业务占营收比例为47%,本次收购完成后将进一步提升公司在全球风电设备市场的竞争力和行业地位,进展值得关注。
3、钢材价格持续高位运行,风塔毛利率继续承压。风塔主要原材料钢材占成本比例高达70%以上,因此公司盈利能力受钢价影响较大。受原材料采购和产品生产的时间间隔影响,产品毛利率对原材料采购价格的反应要滞后1-3个季度,以中厚板钢材价格作为参考,2015年钢材价格从2000元/吨以下开始持续走高,2017年下半年-2018年上半年钢材价格维持在3800元/吨以上高位,公司风塔业务毛利率从2016年的32.55%下滑至2019年上半年的21.6%。目前钢材社会库存处于全年相对低位,2019年价格维持在3600元/吨附近,预计钢材价格将继续高位震荡,公司风塔业务毛利率短期内难有改善。
4、布局叶片生产和风电场运营,协同发展可期。公司在风电产业链上同时拓展了叶片和风电场业务。叶片方面,2019年上半年公司叶片出货量为89套,实现营收2.53亿元,同比增长341.3%,目前公司在常熟工厂拥有300套叶片产能,且在濮阳县签订了投资协议,拟建设产能为600套的风电叶片项目,明年投产后公司将拥有叶片产能900套。风电场方面,今年上半年公司自营风电场业务实现营收2.78亿元,同比增长79%,销售电力5.6亿度,毛利率高达71.6%,毛利贡献比例达30%。目前公司的风电场运营在手订单充足,截止9月末已并网680MW(第3季度新并网120MW),核准订单199.4MW,签订项目开发协议2.98GW,电站运营业务持续增长可期。(2019-12-3)
公司概况
经营简介:公司成立于2005年,2010年上市。公司主要经营风电设备和风电场运营,其中,在风电设备领域,公司经营有风力发电塔架,主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团,全球市场占有率为6%。同时公司兼有叶片制造业务。2019年上半年公司风塔、风电场运营以及叶片制造营收占比分别为75.7%、11.2%和10.2%。控股股东:上海天神投资管理有限公司(持股比例为29.81%);董事长:严俊旭;地址:上海市长宁区长宁路1193号来福士广场T3,1203室;电话:021-52310063;传真:0512-82757667;网址: www.titanwind.com.cn.
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