中旗股份：产能复产+募投项目投放将推动业绩重回增长
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1、环保限产导致业绩下滑，后续复产+募投项目投放将推动业绩重回增长。本期我们将中旗股份纳入研究覆盖范围，公司专注于小品种农药的研发及销售，2014-2018年营收和净利润年复合增速分别为21%和28%。今年前三季度公司实现营收12亿元，同比增长2.1%，实现扣非后净利润1.19亿元，同比下滑11.1%，其中第3季度实现营收3.16亿元和扣非后净利润2170万元，分别同比下滑17.5%和59.8%。公司业绩自2季度开始下滑，主要是受今年3月份响水爆炸事件影响，江苏省环保整治导致公司淮安和南京的生产基地被不同程度限产，实际产出量不及原定生产计划。由于装置产能利用率低，今年3季度公司毛利率同比下降1.6个百分点至21.65%，研发投入和人工薪酬增加导致管理费用率同比增长4.74个百分点至11.63%，使得当季净利润下滑幅度显著高于营收下滑幅度。市场预计随着整治行动接近尾声，公司相关产能复产在即（盐城、连云港等化工企业已启动复产程序），加上募投新产能已进入试生产阶段，公司业绩将迎来反转。
2、行业进入存量竞争阶段，公司以小品种和客户取胜。我国农药行业已进入存量市场竞争阶段，“十三五”规划提出了缩减企业数量、 重点培育优质企业、提高环保要求等目标，没有竞争优势的中小企业将陆续推出市场。2017年以来我国农药原药产量持续下滑，2019年前三季度全国化学农药原药产量151.1万吨，同比下降20%。当前具备行业竞争优势的企业主要分为两类，一类是以除草剂/杀虫剂大品种为主的大型生产企业；另一类是规模相对较小，与下游制剂龙头客户绑定，产品以小品种原料药、中间体为主的中小企业。公司属于后者，主要生产除草剂氯氟吡氧乙酸（1200吨）、精恶唑禾草灵（800吨）、异f囘虿萃500ǘ郑⒒遣萃200ǘ郑┖腿膊蒗ィ700ǘ郑背婕拎绯姘罚1000ǘ郑⑹澹400ǘ郑┑刃∑分峙┮ǖジ銎分质谐」婺Ｔ15?30亿元），相关产能规模均处于细分市场前列。2018年公司前五大客户销售占比为33%，先后与陶氏益农、拜耳、先正达、巴斯夫等农药巨头的品牌建立合作关系（生产国际巨头制剂产品所对应的原药品种），2016年陶氏益农和拜耳是公司的第一、第二大客户，占公司销售比例分别为14%和10%。
3、募投项目进入试生产阶段，持续扩充品种和产能。截至今年3季度末，公司已取得试生产备案的募投项目包括淮安年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET中间体项目，南京年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目，南京年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目，公司预计上述项目达产后将分别贡献利润3400万元、2900万元和4000万元，后续产能释放将成为促进公司业绩增长的主要推动力。此外，根据今年3月公司公告，公司拟在南京中旗厂区投资4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资5.95亿元建设年产5700吨农药原药技改项目，预计投产后将分别实现营业收入16亿元和31亿元，年均净利润2.66亿元和2.68亿元，进展值得关注。（2019-11-25）
1、环保限产导致业绩下滑，后续复产+募投项目投放将推动业绩重回增长。本期我们将中旗股份纳入研究覆盖范围，公司专注于小品种农药的研发及销售，2014-2018年营收和净利润年复合增速分别为21%和28%。今年前三季度公司实现营收12亿元，同比增长2.1%，实现扣非后净利润1.19亿元，同比下滑11.1%，其中第3季度实现营收3.16亿元和扣非后净利润2170万元，分别同比下滑17.5%和59.8%。公司业绩自2季度开始下滑，主要是受今年3月份响水爆炸事件影响，江苏省环保整治导致公司淮安和南京的生产基地被不同程度限产，实际产出量不及原定生产计划。由于装置产能利用率低，今年3季度公司毛利率同比下降1.6个百分点至21.65%，研发投入和人工薪酬增加导致管理费用率同比增长4.74个百分点至11.63%，使得当季净利润下滑幅度显著高于营收下滑幅度。市场预计随着整治行动接近尾声，公司相关产能复产在即（盐城、连云港等化工企业已启动复产程序），加上募投新产能已进入试生产阶段，公司业绩将迎来反转。
2、行业进入存量竞争阶段，公司以小品种和客户取胜。我国农药行业已进入存量市场竞争阶段，“十三五”规划提出了缩减企业数量、 重点培育优质企业、提高环保要求等目标，没有竞争优势的中小企业将陆续推出市场。2017年以来我国农药原药产量持续下滑，2019年前三季度全国化学农药原药产量151.1万吨，同比下降20%。当前具备行业竞争优势的企业主要分为两类，一类是以除草剂/杀虫剂大品种为主的大型生产企业；另一类是规模相对较小，与下游制剂龙头客户绑定，产品以小品种原料药、中间体为主的中小企业。公司属于后者，主要生产除草剂氯氟吡氧乙酸（1200吨）、精恶唑禾草灵（800吨）、异f囘虿萃500ǘ郑⒒遣萃200ǘ郑┖腿膊蒗ィ700ǘ郑背婕拎绯姘罚1000ǘ郑⑹澹400ǘ郑┑刃∑分峙┮ǖジ銎分质谐」婺Ｔ15?30亿元），相关产能规模均处于细分市场前列。2018年公司前五大客户销售占比为33%，先后与陶氏益农、拜耳、先正达、巴斯夫等农药巨头的品牌建立合作关系（生产国际巨头制剂产品所对应的原药品种），2016年陶氏益农和拜耳是公司的第一、第二大客户，占公司销售比例分别为14%和10%。
3、募投项目进入试生产阶段，持续扩充品种和产能。截至今年3季度末，公司已取得试生产备案的募投项目包括淮安年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET中间体项目，南京年产300吨98%氟酰脲原药及年产300吨96%螺甲螨酯原药项目，南京年产500吨97%甲氧咪草烟原药及年产500吨97%甲咪唑烟酸原药项目，公司预计上述项目达产后将分别贡献利润3400万元、2900万元和4000万元，后续产能释放将成为促进公司业绩增长的主要推动力。此外，根据今年3月公司公告，公司拟在南京中旗厂区投资4.62亿元建设氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目、在淮安国瑞厂区投资5.95亿元建设年产5700吨农药原药技改项目，预计投产后将分别实现营业收入16亿元和31亿元，年均净利润2.66亿元和2.68亿元，进展值得关注。（2019-11-25）
公司概况
公司及经营简介：成立于2003年，2016年上市，公司主要从事农药及中间体的 研发、生产和销售，产品种类主要为杀虫剂和除草剂原药、制剂及中间体等。公司在南京和淮安建有生产基地，专注于小品种农药的研发及销售，主要品类产能包括除草剂苯氧乙酸类氯氟吡氧乙酸1200吨，芳氧苯氧丙酸酯类精f囘蚝滩萘800槎郑膊蒗700ザ忠约HPPD 耙种萍晾嘁靽f唑草酮500吨，磺草酮200吨，杀虫剂为新烟碱类噻虫胺1000吨、苯甲酰脲类虱螨脲400吨，均为国内前列。2018年公司农药总销量为6872吨，农药和农药中间体营收占比分别为92%和7.8%。公司控股股东、实际控制人：吴耀军、张骥夫妇，持股比例为 36.1%；董事长及总经理：吴耀军；员工1331名；地址：江苏省南京化学工业园区长丰河路309号；电话：025-58375015；传真：025-58375450；网址：www.flagchem.com.
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