太阳纸业：纸价触底企稳，未来规划产能翻倍增长

评述：1、纸价下滑触底企稳，利润增速开始转正。2019年前三季度公司实现营收164亿元，同比增长1.8%，实现扣非后净利润14.58亿元，同比下滑18.12%，分季度来看，今年第一、二、三季度分别实现营收54.5亿元/53.3亿元/56.3亿元，同比增长8.1%/-2%/-0.2%，实现扣非后净利润3.34亿元/5.3亿元/5.95亿元，分别同比增长-44.7%/-12.8%/4.4%，公司利润下滑幅度逐季收窄，到第三季度开始转正，主要得益于纸价的触底企稳。今年上半年国内铜版纸、双胶纸和箱板纸均价为5702元/吨、6127元/吨和4426元/吨，分别较上年同期下滑23%、17%和15%，第三季度国内铜版纸、双胶纸和箱板纸均价分别为5881元/吨、6211元/吨、3920元/吨，较上半年增长3.1%、1.4%和-11%，文化纸开始企稳，包装纸仍处于寻底阶段。今年前三季度公司毛利率为21.13%，同比降低4.47个百分点，主要是受纸价下跌拖累，期间费用率为10.41%，同比上涨0.29个百分点，是由于营销投入和研发支出加大。
    2、文化纸价格有所回升，包装纸价格开始触底。截止11月13日，国内铜版纸均价为6167元/吨、双胶纸均价为6400元/吨，分别较年初上涨7.6%和3.5%，文化纸价格已经有小幅回升。同日国内箱板纸均价为4027元/吨、瓦楞纸价格为3333元/吨，较年初价格分别下滑11.4%和12.4%，但较第三季度的均价也分别上涨2.7%和2.06%，包装纸价格有企稳迹象。文化纸价格波动呈现部分周期性，上次价格高峰分别在2010年和2018年，间隔周期约8年，目前铜版纸价格处于历史价格区间的20分位，双胶纸处于40分位，处于历史偏低水平。过往文化纸价格上涨主要是落后产能退出导致的供需失衡，去年我国铜版纸消费量580万吨、产量630万吨，双胶纸产量和消费量均在1740万吨，未来3年行业新增产能约在200万吨左右，整体维持供需平衡状态，预计文化纸价格维持底部徘徊趋势。包装纸方面，得益快递物流等行业发展，我国包装纸需求一直维持良好增长趋势，2008年-2017年我国包装纸消费量复合增长率达6.5%，2017年我国包装纸消费量6912万吨，产量6845万吨，供需略有缺口，受此影响，国内箱板纸价格从2015年的3000元/吨上涨至2018年最高的5800元/吨，但2018年以来各大企业产能开始释放，包装纸价格也快速回落，未来三年包装纸行业新增产能或达1500万吨（太阳80万吨、玖龙310万吨、山鹰220万吨、理文60万吨、汇博150万吨），产能快速增长或给包装纸价格带来一定压力。
    3、产能储备丰富，未来成长可期。公司原有文化纸产能190万吨、包装纸产能80万吨，化机浆产能约70万吨，溶解浆产能50万吨（溶解浆是棉花主要替代物，也可以调制为纸浆，但对外出售收益更高），去年公司新增20万吨特种纸、80万吨包装纸和老挝30万吨溶解浆产能（原为化机浆，去年9月升级为溶解浆），将文化纸产能提升到210万吨、包装纸产能提升到160万吨，溶解浆产能提升到80万吨。公司当前还储备有三大产能项目：a）、老挝120万吨包装纸项目，40万吨废纸浆已进入试生产（现主要转供国内），80万吨箱板纸预计2021年上半年投入生产；b)、10月16日公司广西北海“林浆纸一体化项目”正式开工，根据北海市政府公告，该项目整体规划产能达350万吨，第一期年产80万吨化学浆和55万吨文化用纸，第二期包括60万吨化机浆、50万吨特种纸、15万吨生活用纸和90万吨白卡纸产能；c)、7月11日公司决定将在本部建设年产45万吨特色文化纸项目。如果上述项目全部顺利落地，公司纸+浆产能将较目前接近翻番，未来成长空间仍大。（2019-11-14）

公司及经营概况：
    2000年成立，2006年上市。公司目前业务覆盖纸产品、生物质新材料、快速消费品三大领域，纸产品以文化、办公和工业用纸为主，生物质新材料包括溶解浆和低克重高档牛皮板纸，消费品包括纸巾、卷纸和纸尿裤等。2018年公司综合纸、浆生产能力将达到602万吨，是目前国内第四大造纸企业（仅次于玖龙、晨鸣和理文造纸）。2019年上半年公司非涂布文化用纸（主要是双胶纸）、铜版纸、包装纸(箱板纸为主)、生活用纸和木浆的收入占比为33%、14%、18%、4%和24%。控股股东：山东太阳控股集团有限公司（持股47.66%）；实际控制人、董事长兼总经理：李洪信（持股32.41%）；员工：8165人。地址：山东省济宁市兖州区友谊路1号；电话：0537-7928715；传真：0537-7928762；网址：www.sunpapergroup.com。