国药股份：三季度业绩增收不增利，关注带量采购长期影响

评述：1、受减值和少数股东损益增加影响，三季度业绩增收不增利。2019年前三季度公司实现营收327亿元、扣非后净利润10.37亿元，分别同比增长13.7%和10.4%，从单季度来看，今年一、二、三季度公司营收增速分别为10.07%、13.82%和16.81%，扣非后净利润增速分别为12.5%、16.1%和1.5%。公司营收增速呈现逐季提升趋势，主要是受益于两票制落地后的市场集中度提升，但三季度利润增速却突然下滑，主要是由于：a)、期内公司资产和信用减值为2912万元，较上年同期的922万增加1990万元；b)、少数股东损益增加，三季度公司非全资控股的子公司表现良好，归属少数股东利润达5939万元，较上年同期的3555万元增长67%。今年前三季度公司毛利率为8.27%，同比降低0.5个百分点，预计是在带量采购等背景下，上游药企议价能力增强，公司进行了让利，但期间费用率也同比下降0.64个百分点至3.53%，抵消了毛利北下降的不利影响，主要是由于公司削减了营销支出。
    2、带量采购或进一步加速市场集中度提升，公司有望因此受益。在去年两票制大规模实施后，大量没有开票资质的中小医药分销商被淘汰，市场份额向头部企业聚集，今年这种聚集效应开始显现，正如公司营收增速逐季提升所体现的，头部医药分销商的业绩增长开始加速。除两票制外，目前正在试点的“带量采购”政策，可能进一步加剧这种聚集趋势，去年11月“4+7”城市（4大直辖市+广州、深圳、厦门、成都、西安、大连、沈阳7个城市）率先试点了带量采购政策，今年2月上海公布了25个试点药品配送商名单，配送商仅2家，其中国药控股配送13个药品，上海医药配送12个药品。公司目前市场主要集中在北京地区，在北京公布的“4+7”带量采购试点药品配送商遴选中，由于历史和利益平衡考量，中选的配送商仍有10余家之多，一个药品还对应多家配送商，上海是带量采购的标杆城市，后续各地区的带量采购或向上海模式靠拢，即各地区的医药分销市场最后可能只剩下几家较大的分销商。公司是北京医药分销市场龙头，市场占有率在25%左右，另外华润医药和上海医药（收购北京科园信海）分别占据约20%的份额，这3个企业在北京医药分销市场优势明显，未来有望因此受益。
    3、带量采购或削弱医药分销商话语权，个中利弊需要留意。医药流通的上游是制药企业，下游是销售终端，下游终端包括医院、零售药店和基层医疗机构，其中医院占大头，在以往的公立医院药品招标中，只定价不定量，中标企业还要组织销售队伍进医院做推广，因此具有销售和推广能力的医药流通企业对上游药企具有一定的话语权，能抽取较高比例的进销差价。但在带量采购后，由于医院使用哪些药品，使用多少数量已经确定，医药流通企业的销售和推广优势被大大削弱，医药流通企业或从经销商彻底沦为配送商，据有关机构测算，带量采购后，药企在流通配送环节节省的成本可以占总成本的3%-5%左右，医药流通行业本就属于薄利多销行业，还要接受中标企业3%-5%的议价空间，或对配送企业形成较大压力。不过，过往医药流通企业为维持自身的销售和推广能力，会保持较高的销售支出，以国药股份为例，过往每年的销售费用率均在2%左右（毛利率仅在7%左右），在带量采购后，由于销售和推广的作用被削弱，公司销售费用会有所下降，但整体或难抵消话语权减弱的不利影响，需要留意。（2019-11-5）

公司及经营概况：
    前身是1999年成立的中国医药公司，2002年上市。2017年6月国药控股将其北京地区医药分销资产全部注入上市公司，重组后公司成为国药控股在北京地区唯一的医药分销平台，现在是北京地区最大的医药流通企业（市占率在20%以上），同时也是全国最大的麻精特药一级分销商（市占率80%左右）。2018年公司医药分销占整体收入90%以上的份额。控股股东：国药控股股份有限公司，持股55.43%；董事长：姜修昌；总经理：李辉；员工：2857人。地址：北京市东城区永外三元西巷甲12号；电话：010-67262920；传真：010-67262919；网址：www.cncm.com.cn。