博雅生物：短期面临竞争压力，长期关注产品结构优化和采浆量提升

评述：1、毛利下滑+费用上涨，导致增收不增利。2019年前三季度公司实现营收21亿元、扣非后净利润3亿元，分别同比增长24.6%和8.9%，其中第三季度实现营收7.3亿元、扣非后净利润1亿元，分别同比增长22.3%和3.7%。公司业绩呈现增收不增利的趋势，主要是受毛利下滑和费用上涨的拖累，今年前三季度公司毛利率为60.67%，同比下降0.8个百分点，预计是公司主力产品之一纤原销售出现下滑，期间费用率为41.47%，同比上涨2.75个百分点，主要是加大渠道建设和进院推广、以及研发投入增长所致。
    2、现有血制品受竞争加剧冲击明显。公司目前可从血浆中分离出7种血制品，但实际在售的主要为4种，今年前三季度公司人血白蛋白批签发52.14万瓶，同比下滑16.1%，静丙41.34万瓶，同比下滑11.9%，纤原23.71万瓶，同比下滑37.7%，狂免38.81万瓶，同比增长99.5%，整体上看，今年前三季度公司血制品批签发量仅完成去年的60%，预计将对后续销售产生负面影响。公司批签发量不及预期是受竞争加剧影响，公司原在纤原市场占有率排名第一，但去年以来泰邦生物（美股上市）纤原快速放量，今年三季度泰邦生物纤原批签发量已超过公司。人血白蛋白和静丙领域的竞争也在加剧，今年前三季度国内共批签发人血白蛋白3756万瓶，同比增长12.9%，其中外资批签发2200万瓶，同比增长11.8%，而国内企业中，泰邦生物、上海莱士、双林增长较快，分别批签发296万瓶、198万瓶、75万瓶，同比增长55%、15%和29%。静丙领域，今年前三季度国内共批签发静丙888.1万瓶，同比增长10.9%，其中华兰生物和泰邦生物增长最快，分别批签发103万瓶和158万瓶，同比增长24.1%和27.4%。
    3、丹霞生物注入可提升血制品产能，静待研发成果落地。我国血制品原材料血浆稀缺，去年我国血浆需求量约14000吨，但采浆量仅8600吨，因此谁掌握更多血浆资源，谁在行业内的话语权就更大。目前天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物分别以1568吨、1300吨、1180吨和近1000吨的年采浆量排名第一梯队，去年公司血浆采集量350吨，今年预计可以提升到400吨，此外，今年4月公司公告，将在24个月内向广东丹霞采购不超过500吨血浆原料，加上外购血浆，公司每年血浆供应量约650吨，与第一梯队还有较大差距。丹霞生物是公司与控股股东共同收购企业（公司出资0.5亿元，整体收购金额40亿元），2017年11月公司公告，控股股东承诺3年内将丹霞生物注入上市公司体内，但丹霞生物因为篡改生产数据，目前处于暂停生产整改阶段，丹霞生物年采浆能力可达500吨，如果丹霞生物注入，公司年采浆量可提升到900吨，拉近与第一梯队距离。此外，分离能力决定了血制品企业的盈利能力和竞争壁垒，血制品主要分为三大类：白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子，血浆中白蛋白含量最高，分离难度较低，而凝血因子类产品含量较低，分离难度也最大，公司目前能分离的凝血因子只有纤原一种，能分离的免疫球蛋白也较少。公司在研产品就主要布局凝血因子类和免疫球蛋白类产品，凝血因子产品包括人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、vWF因子、人纤维蛋白胶等，免疫球蛋白产品包括手足口病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、巨细胞病毒特异性免疫球蛋白、呼吸道合胞病毒特异性免疫球蛋白等，目前人凝血酶原复合物已进入优先审批程序，后续进展值得关注。
    4、拟收购罗益生物，进军疫苗行业。今年6月26日公司公告，拟收购无锡罗益生物60.55%股权并募集相关配套资金，本次收购增发股价为25元/股（较写作日折价26%），数量待定。罗益生物是疫苗生产企业，目前产品主要有2个：A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和双价肾综合征出血热灭活疫苗，2017-18年分别实现营收1.51亿元和1.95亿元，净利润-1442万元和1556万元。此外，罗益生物还有AC-Hib三联苗和Hib疫苗两个产品处于临床III期，后续研发和上市进展亦值得关注：AC-Hib三联苗目前仅智飞生物独家生产，市场规模10亿元，Hib疫苗市场规模约8亿元，但竞争较为激烈。（2019-11-7）

公司及经营概况：
    1993年成立，2012年上市。公司业务包括血液制品、糖尿病药物、生化类药物，其中血液制品收入规模次于天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物排在第二梯队，公司目前能从血浆中分离出3大类7个品种21个规格（华兰生物、上海莱士和天坛生物能分离出11个品种）。2019年上半年公司血液制品、生化药、药品经销和糖尿病药物的收入占比分别为34%、12%、31%和24%，净利占比为62%、13%、20%和5%。控股股东：深圳市高特佳投资集团有限公司(32.36%)；董事长：廖昕晰，持269万股；总经理：梁小明，持75万股；员工：1629人。地址：江西省抚州市高新技术产业园区惠泉路333号 ；电话：（0794）8264398；传真：（0794）8237323；网址：www.china-boya.com。