伊利股份：上半年业绩增长平缓，原奶提价拉低综合毛利率

评述：
    1、上半年业绩增长平缓，原奶提价拉低综合毛利率。今年上半年公司实现营收445亿元和扣非后净利润35.2亿元，分别同比增长13.6%和9%，其中，第2季度实现营收219亿元和扣非后净利润13.4亿元，分别同比增长9.4%和8.7%，业绩增长平缓。今年上半年公司毛利率为38.58%，与去年基本持平，但第2季度单季毛利率同比下降1.41个百分点至37.13%，主要是受原奶价格上涨的影响，截止8月底国内主产区原奶价格比增长7.4%至3.65元/kg，环比增长1.4%。根据相关数据显示，今年9月份上市企业现代牧业和中国圣牧原奶报价为4元/kg和3.73元/kg，国际大包粉价格均价为3.3元/kg，同比上涨10%，预计今年下半年公司毛利率将持续受原奶提价影响而小幅下滑。
    2、深耕成熟市场，发力拓展新品类。今年上半年公司主要业务包括液态乳、奶粉类和冷饮类业务收入分别为361.4亿元、43.8亿元和43亿元，分别同比增长13.1%、13.7%和15.6%。具体来看，公司液态乳包括常温奶和低温奶，其中，在常温奶领域，公司与蒙牛的市场渗透率分别为91%和88%，市场份额分别为37%和29%；在低温奶领域，受益于冷链技术的普及应用，由地方乳企率先开拓的低温奶市场渐渐被龙头企业侵蚀，期内伊利、蒙牛和光明的低温奶市场占有率分别为16%、25%和12%；在国内奶粉市场，公司奶粉在提高品质（去年收购新西兰第二大牧场westland100%股权，提升优质奶源）的同时，品牌知名度也逐渐提升，期内市场份额同比增加0.5个百分点至6.3%，仅次于雀巢（日本）、达能（法国）、飞鹤（国产）的市场份额14.1%、9.5%和8.6%。此外，目前公司通过其遍布全国的乳制品销售渠道网络，发力拓展冷饮（收购泰国最大冰淇淋企业）、奶酪及健康饮品（去年成立事业部）和矿泉水（去年兴建长白山天然矿泉水）等新业务领域。与国外市场相比，美国和日本其他乳制品消费比例分别为50%和20%以上，我国乳制品消费主要集中于液态乳和奶粉两大领域，占比高达90%以上，预计未来国内其他乳制品消费占比具有较大提升空间，公司新品类拓展成效值得关注。
    3、拟实施限制性股票股权激励，目标是维持以往经营表现。根据公司9月7日公告，公司拟授予包含董事及其核心人员在内的480人授予限制性股票1.52亿股，占公司总股本2.5%，其中董事、核心人员授予比例分别为45%和55%。本次业绩考核范围包括公司和股东的利益，大体目标在于维持以往经营表现，包括以下三个方面：一是以2018年净利润为基数，公司净利润2019-2023年净利润增速不得低于8%、18%、28%、38%、48%，即2019-2023年净利润年复合增速不得低于8%；二是公司每年的净资产报酬率不得低于20%（2013-2018年公司净资产报酬率均保持在20%以上）；三是公司现金分红比例不得低于70%（2016-2018年公司分红金额占归属于股东净利润比例分别为64%、71%和66%）。根据公司测算，预计2019-2024年分别计提费用为5613万元、6.49亿元、3.66亿元、2.23亿元、1.266亿元和5408万元，由于公司股权激励费用计提数额较大，后续或将部分拖累业绩表现。（2019-9-27）

公司及经营概况：公司成立于1993年，1996年上市，是中国乳品行业的大型企业之一，拥有国内规模最大的奶源基地，牧场近200个，可控良种奶牛超200万头，下属企业130多家，有雪糕、冰淇淋、奶粉等乳制产品1000多种。2017年8月30日，公司成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方唯一乳制品合作伙伴，“伊利”品牌再次与奥运牵手。液体乳、冷饮产品、奶粉及奶制品为其三大主营业务，2018年营收占比分别为83%、10%和6%。董事长兼总经理：潘刚，管理层合计持股4.84亿；员工人数：5.35万人。地址：呼和浩特市金山开发区金山大道1号；电话：0471-3350092；传真：0471-3601621；网址：www.yili.com。