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云南白药:资产减值拖累短期业绩,关注新管理层能否激发新活力

文章来源:普开良2019-10-12成为付费会员|欢迎免费试用
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  • “云南白药” 的分类与估值
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    报告日期: 2019-10-12
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    评述:1、受资产减值拖累,利润大幅低于预期。2019年上半年公司实现营收139亿元,同比增长5.7%,但扣非后净利润却同比下滑25.9%至11.35亿元,其中第二季度实现营收69.2亿元,同比增长1.7%,扣非后净利润同比下滑47.3%至3.81亿元。公司利润出现大幅下滑,主要是受资产减值拖累,本期公司发生存货跌价减值2.38亿元,应收账款坏账准备2.8亿元,合计5.49亿元,较历史年份有显著提升。分业务来看,今年上半年公司健康产品(牙膏、洗发水等)实现营收24.7亿元,同比增长1%,实现净利润9.56亿元,同比基本持平;药品板块实现收入25.33亿元,同比下滑1.5%,利润受计提减值影响,预计处于亏损状态;医药商业实现收入89.6亿元,同比增长15.8%,净利润1.9亿元,同比下滑13.8%,中药资源(三七等)实现收入10亿元,但毛利率较低,基本处于亏损状态。本期公司综合毛利率为29.04%,同比下滑2.13个百分点,主要是低毛利的医药商业营收占比提升所致,期间费用率为17.1%,同比下降1.2个百分点,主要是人员薪酬上涨及支付资产重组的中介服务费。
        2、牙膏表现稳健,其他产品尚需培育。健康产品是公司业绩最主要来源,核心产品是云南白药牙膏,今年上半年公司牙膏市场占有率提升至20.1%,成功在全渠道超过黑人牙膏,跃居全国市场占有率第一。近年我国牙膏市场维持低速增长趋势,年产量从2014年的57.6万吨增长至2017年的62万吨,年复合增长率仅2.5%,从市场竞争格局来看,云南白药、黑人、佳洁士、高露洁、中华等占有主要市场份额,竞争格局较为稳定,预计公司牙膏将维持平稳发展趋势。在立足牙膏市场的基础上,公司陆续推出了养元青洗护(洗发水、护发乳)系列、采之汲美肤(面膜)系列等产品,去年养元青洗发水实现营收1.8亿元,采之汲美肤系列估计在1亿元左右,业绩贡献甚微。近期公司采之汲面膜营销攻势猛烈,聘请维秘超模奚梦瑶做代言人,并通过分众传媒、冠名《女人有话说》等节目进行宣传,此外,去年11月采之汲面膜正式进入日本市场,主打100%纯植物产品,以区分传统的化学合成产品,凸显差异化优势,在日本美妆界取得一定反响,未来采之汲可能在海外市场镀金后返销回国,进展值得关注。
        3、药品事业触及成长天花板,是现金奶牛。总的来看,公司药品事业部已触及成长天花板,2014-17年公司药品收入从49.8亿元增长到50.4亿元,年复合增长率不足0.4%。公司药品事业部主要经营云南白药系列产品,包括10亿级品种云南白药气雾剂和云南白药膏,以及白药创可贴、白药胶囊和白药散剂等,其中大部分产品已在同类产品中销量第一,增长趋于停滞。不过,药品事业部作为公司现金牛板块,每年可贡献近10亿元的净利润,为其他业务发展提供充足的资金保障,未来公司药品事业部要实现进一步增长,得看公司能否成功推出新产品或继续对现有产品提价,两者难度均较大。
        4、资产重组兼混改完成,资金储备丰厚。今年6月1日公司吸收合并控股股东白药控股事项完成交割,云南省国资委、新华都及江苏鱼跃直接持有上市公司股权,持股比例分别为25.14%、25.14%和5.59%。同时,公司完成了董事会换届,董事长王明辉不变,新增联席董事长陈发树(新华都)与副董事长汪戎(国资委),非独立董事7人,其中来自云南白药、新华都、国资委、云和集团分别为2、2、2、1人,结构相对均衡,公司还完成了管理层重新聘任,原总经理尹品耀转为首席运营官,总经理暂由董事长王明辉兼任,公司正全球选聘首席执行官,本次换届后,或重新激发公司的管理活力。此外,本次合并后,公司资金储备大幅增厚,截止今年6月底,公司货币资金+交易性金融资产达210亿元,关注潜在的外延并购可能。(2019-10-11)
    公司概况
    公司及经营概况:
        1971年成立,1993年上市。公司主要业务为医药工业和医药批发零售,医药工业划分为药品事业部和健康事业部,其中药品事业部生产白药膏、散剂、胶囊等白药系列产品,健康事业部生产白药牙膏、养元清洗发系列等日化健康产品。2018年公司工业销售和商业销售营收占比分别为35%和64%,毛利占比为80%和19%。无控股股东,无实际控制人,云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持股 25.14%、25.14%和 5.59%;董事长:王明辉;总经理:王明辉临时兼任;员工:8068人。地址:云南省昆明市呈贡新区云南白药街3686号;电话:0871-6324159;传真:0871-6324169;网址:www.yunnanbaiyao.com.cn。
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