三花智控：主营业务表现分化，新能源汽零业务是主要看点

要点：1、下游行业景气度下滑，公司业绩持续承压。2019年上半年公司实现营收58.31亿元，同比增长4.31%；实现扣非后净利润6.42亿元，同比下降4.82%。其中，2季度单季实现营收30.5亿元，同比增长1.23%；实现扣非后净利润4.32亿元，同比下滑0.69%。业绩表现低于预期，主要是因为：a）下游空调和冰箱销售增速放缓，影响家用制冷零部件订单；b）汽车销量连续负增长，导致汽零业务中占比较高的传统汽零订单减少。盈利能力方面，今年上半年公司综合毛利率为28.32%，同比增长0.68个百分点，其中2季度单季毛利率同比增长3.4个百分点至31.12%，主要是由于去年低基数、内部降本增效以及高毛利率汽零业务占比提升。另外，今年上半年公司期间费用率达到14.22%，同比增长1.7个百分点，其中管理费用率（管理+研发）同比增长1.4个百分点，主要是研发投入和人力成本持续增加所致。
    2、主营业务表现分化，新能源汽零业务是主要看点。分产品来看，今年上半年公司制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）、汽零业务分别实现收入50.7亿元和7.6亿元，各同比增长3.4%和10.6%；实现净利润5.4亿元和1.6亿元，同比增长-0.2%和12%。
    制冷业务方面：根据Wind数据显示，2019年上半年我国空调、冰箱行业产量分别为8718万台和3887万台，同比增长-1.1%和2.4%，阀门市场仍保持小幅增长，期内截止阀、四通阀、电子膨胀阀行业内销量分别1.5亿支、0.7亿支、0.3亿支，同比增长1.8%、0.1%和7.5%。预计公司原制冷业务在今年上半年实现营收约33亿元，同比增长4%。由于空调、冰箱等家电销售相对于房地产销售有一个滞后期，2018年国内房地产成交量同比增长1.3%，2019年1-7月份国内房地产成交量下滑1.5%，所以预计下半年国内空调产量有望在去年同期低基数的基础上实现个位数增长，但2020冷年（从今年8月1日起）国内空调行业依然面临较大的回调压力，公司传统制冷业务仍将承压。
    微通道和亚威科业务：微通道业务主要客户为美国的江森自控，受其库存水平较高以及汇率波动的影响，去年下半年对公司的提货量开始放缓。2019上半年微通道子公司实现收入6.47亿元，同比增长5.1%；净利润8141万元，同比下降21.72%，主要是费用投入大幅增加。子公司德国亚威科是洗碗机、咖啡机等零部件生产厂商，期内实现营收4.55亿元，同比下降24.6%，净利润亏损1559万元（上年同期亏
损38万元），亏损幅度扩大，预计主要原因是洗碗机等产品市场竞争加剧，供应
链由国外转向国内进程不及预期，成本仍然较高。
    汽零业务：今年上半年国内汽车产销量均出现下降，但受益于新能源汽车保
持较快增长以及大客户战略，公司汽零业务收入仍保持双位数增长。公司目前已
陆续获得戴姆勒、沃尔沃、宝马等国际一线整车企业百亿订单。市场调研数据显
示，目前公司新能源汽车在手订单约140亿元，大众集团、吉利汽车、沃尔沃、
戴姆勒、通用汽车等大客户订单在10-20亿元左右，特斯拉订单在25亿元左右。
市场预计大部分订单将于明年下半年开始释放，带动汽车业务加速增长。受益于
高毛利率的新能源汽车业务占比提升，今年上半年汽零业务毛利率达到32.54%，
同比增长2.71个百分点。此外，公司的汽零墨西哥工厂一期已开始投产，有望
减少关税等不确定性对海外业务的影响。（2019-10-11）

公司及经营概述：1994年成立，2005年上市。公司立足于制冷、空调控制元器件行业，主要为空调、冰箱等制冷设备厂家提供制冷控制元器件，主导产品四通阀的全球市场占有率超过50%，并已成功解决电子膨胀阀和电磁阀产品的技术壁垒，具备成本控制等优势。现已成为松下、LG、三星、格力、美的、海尔等世界著名厂商的战略供应方和合作伙伴，2019年上半年制冷空调电器零部件和汽车零部件营收占比为86.89%和13.11%。控股股东三花控股集团(持股37.06%)；实际控制人为董事长：张亚波（持股10.15%）；总裁：王大勇；电话：0575-86255360；传真：0575-86563888-8288；地址：浙江省绍兴市新昌县梅渚镇沃西大道219号；网址：www.zjshc.com。